要点：
- 若比特币价格在到期前未能有效突破9万美元，看跌期权策略整体处于优势。
- 大量10万美元执行价的看涨期权主要被用作收益工具，而非押注比特币大幅上涨。
比特币（BTC）价格在过去两个月多次自8.7万美元附近反弹，但市场对其能否上破9.5万美元仍存疑虑。本周五到期、名义价值约108亿美元的比特币期权被视为多头的重要时间节点，其中看涨期权在整体未平仓合约中占据主导。
数据显示，比特币期权市场中，看涨期权总未平仓合约约为66亿美元，比看跌期权的42亿美元高出约57%。不过，未平仓规模的差异并不直接意味着多头在结算中占据优势。
从交易平台分布看，Deribit在比特币期权市场中占据主导地位，市场份额约为78.7%；OKX约为6.3%，芝加哥商品交易所（CME）约为5%。
行权价结构显示高位看涨多用于策略配置
在Deribit平台上，将于1月30日到期的看涨期权中，行权价低于9.25万美元的合约占比不足17%。结合过去两个月比特币最低价约为8.4万美元的情况，行权价在7万美元及以下的看涨期权更可能被用于复杂策略组合，而非单纯押注价格上涨。
对于多数散户而言，买入行权价较现货价折价20%的看涨期权成本较高。例如，2月27日到期、行权价为7万美元的看涨期权当前价格为0.212 BTC，显著高于行权价8万美元看涨期权的0.109 BTC。这一价差反映出，多头通常更偏好接近或略高于现货价格的期权合约。
相对而言，行权价在11万美元及以上的看涨期权成交较少，其价格低于0.002 BTC（约180美元），在整体策略中更多处于边缘位置。
10万美元以上看涨期权多为备兑策略
在10万美元及以上行权价区间，大量看涨期权与备兑策略相关。在此类策略中，持有比特币的投资者卖出看涨期权以获取权利金，类似于获得一笔利息收入。与传统固定收益产品不同的是，卖方仍持有基础资产比特币，但其未来上涨空间被部分锁定。因此，市场通常不会将这类备兑看涨视为单纯的看多信号。
在Deribit平台上，行权价位于7.5万至9.2万美元区间的看涨期权未平仓合约总额约为8.5亿美元。要判断多头在本周五到期时是否占优，还需结合看跌期权的分布，并评估其是用于下行保护还是中性策略配置。其中一个关键观察点是行权价低于7万美元、成本低于300美元的看跌期权成交情况。
9万美元下方看跌策略在到期结算中占上风
尽管看跌期权数量少于看涨期权，但在Deribit平台上，行权价位于8.6万至10万美元区间的看跌期权未平仓合约总额约为12亿美元。即便假设行权价在10.2万美元及以上的看跌期权对价格下跌不敏感，在1月到期的整体结构中，看跌策略仍然占据优势。
基于当前价格区间，Deribit本周五比特币期权到期的潜在结算情况大致如下：
- 比特币价格在8.6万至8.8万美元之间：看跌期权净优势约7.75亿美元；
- 价格在8.8001万至9万美元之间：看跌期权净优势约3.25亿美元；
- 价格在9.0001万至9.2万美元之间：看涨期权净优势约2.2亿美元。
从上述结构推算，只要比特币价格在到期前维持在9万美元以下，看跌期权策略在本周五的到期结算中仍将保持数学上的优势。
