要点：

• 以太坊在总锁定价值（TVL）上继续保持行业领先，但其第二层扩展路径受到质疑。
• 以太坊年化通胀率升至约0.8%，链上活动放缓，叠加美国宏观不确定性，令衍生品市场情绪偏空。

在经历九天内约43%的跌幅后，以太坊价格近期出现反弹，再度站上2100美元关口。上周五，以太坊一度跌至约1750美元的自4月以来低位，随后从这一水平反弹约22%。

尽管现货价格有所修复，但衍生品市场数据显示，投资者对后续走势仍较为谨慎。报道指出，无论宏观经济环境如何变化，短期内以太坊要形成持续而有力的上行动能，难度依然较大。

期货溢价低于“中性”水平

周一数据表明，以太坊月度期货相较现货价格的年化溢价约为3%，低于通常被视为“中性”水平的5%。过去一个月中，即便以太坊价格一度逼近1800美元，期货市场的乐观情绪并未明显改善。

报道认为，除非多头在当前价格区间展现出更强的风险偏好，否则空头可能继续在衍生品市场占据主导地位。

自2026年以来，以太坊价格表现落后于整体加密货币总市值约9%。这一差距引发部分投资者对资金流出原因的关注。不过，从更广泛的去中心化应用（DApp）生态来看，兴趣降温并非以太坊独有的现象。

以太坊在TVL和手续费收入上仍占优势

在链上资金规模方面，以太坊依然保持领先。以太坊基础层的存款约占整个区块链行业的58%；若将Base、Arbitrum和Optimism等第二层网络计入，以太坊相关生态的占比超过65%。

具体项目层面，Solana上最大应用的存款规模接近20亿美元，而以太坊基础层上最大DApp的总锁定价值则超过230亿美元。报道提到，Solana上的Jupiter应用在TVL排名上甚至无法进入以太坊生态的前14名。

手续费收入方面，以太坊基础层在全网排名第三，过去30天内产生约1900万美元收入；其第二层生态在同期贡献约1460万美元。

第二层补贴与扩展路径引发讨论

报道指出，以太坊通过乐观汇总（optimistic rollups）大幅补贴扩展性的做法，正受到部分市场参与者的批评。以太坊联合创始人Vitalik Buterin近期也谈及相关问题。

Buterin在周二表示，以太坊网络应优先提升基础层的扩展能力。他指出，第二层网络的去中心化进程比此前预期更为复杂，目前不少解决方案仍依赖多签控制的跨链桥，这一安全架构尚未达到以太坊最初愿景中设定的标准。

Buterin强调，当前的第二层形态并非最终形态。未来市场对具备隐私功能以及面向特定应用场景的网络仍将存在需求，尤其是在非金融类用例方面。

通胀率回升与链上活动放缓

部分投资者的失望情绪还与以太坊未能维持此前的“通缩”预期有关。报道指出，这与以太坊基础层网络活动减少存在关联。

以太坊的销毁机制依赖于基础层对数据处理的需求。当链上需求不足时，销毁规模下降，ETH供应转为净增加。过去30天内，ETH年化发行增长率约为0.8%，明显高于一年前接近0%的通胀水平。

宏观不确定性压制风险偏好

在宏观层面，美国就业市场前景的不确定性，以及人工智能基础设施投资长期可持续性受到质疑，也影响了加密资产的风险偏好。

报道指出，在上述背景下，以太坊交易者对价格能否在短期内出现持续反弹持怀疑态度。疲弱的ETH衍生品定价反映出整体风险厌恶情绪和链上活动放缓的现状，而这些因素可能需要更长时间才能得到缓解。