自2026年年初以来，30年期美国国债期货（ZB）在宽幅区间内持续走低，长期收益率在多重不利因素推动下不断上行，反映出市场对通胀、财政信誉及货币政策路径的担忧加剧。

地缘局势反复推高能源价格

过去一个月，长期美债承受了来自地缘政治和国内政策的不利组合。美伊战争停火协议反复，使能源市场波动加剧，成为近期通胀上行的重要推手。

停火破裂后，油气价格升至四年来最高水平，直接推升当前通胀压力。截至5月28日，美伊局势仍高度紧张：双方互相发动袭击，并指责对方违反现有停火安排。报道显示，美国驻科威特部队疑似遭伊朗导弹袭击，美国中央司令部本周早些时候则在霍尔木兹海峡附近实施自卫性打击。

据Axios 5月下旬报道，美伊谈判代表原则上已就延长60天停火的谅解备忘录达成一致。但《耶路撒冷邮报》同日援引知情人士称，伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊尚未批准该备忘录草案，这也是美国总统唐纳德·特朗普尚未签署的原因之一。报道指出，伊朗外长阿拉格奇与美国特使斯蒂夫·维特科夫团队在工作层面可能已形成共识，但关键决策层尚未最终拍板，使市场在停火预期与局势升级风险之间反复摇摆。

通胀数据走高与评级下调叠加

能源价格上行迅速传导至物价数据。4月美国消费者价格指数（CPI）年率升至三年来最高水平，市场预计4月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比将达到3.9%，为2023年5月以来最高。

在通胀压力抬头的同时，美国财政信誉也遭遇打击。穆迪在5月中旬将美国主权债务评级从Aaa下调至Aa1，成为三大评级机构中最后一家剥夺美国最高主权信用评级的机构。评级调整公布后，长期美债收益率迅速反应，30年期收益率5月19日盘中一度触及5.197%，为2007年7月以来最高水平。

美联储领导层更替加重政策不确定性

货币政策层面，美联储高层人事变动为市场增加了新的不确定因素。凯文·沃什（Kevin Warsh）于5月13日以54票对45票在参议院获得确认，并于5月22日宣誓就任美联储主席，接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）。他的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议定于6月16日至17日召开。

在此之前，市场普遍预期2026年将出现降息。但在通胀数据走高与地缘风险升温背景下，利率预期已被大幅重定价。交易员目前认为，美联储在今年12月前加息的概率约为50%。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）近期表示，如果通胀不能尽快缓解，他“不能排除未来加息的可能性”。这些表态强化了市场对利率维持高位甚至进一步上调的担忧，长期美债因此持续承压。

技术关键位与市场关注焦点

在技术层面，市场参与者将ZB的111-25视为日线第三级别的重要参考水平。此前，价格在110关口出现假突破后迅速反弹，为部分买盘提供了入场空间，但整体宏观环境仍对长期美债极为不利。

目前，通胀处于多年高位，美国主权评级下调削弱了财政信誉，市场对2026年降息的预期已明显降温，转而讨论加息可能性。在此背景下，长期债券卖方仍占据主导。

部分市场观点认为，美伊冲突的走向可能成为影响长期利率路径的关键变量之一。一旦出现可信且已签署的和平安排，并推动霍尔木兹海峡通行恢复常态，或将对能源价格和通胀走势产生影响，从而改变市场对利率的定价。不过，在相关协议尚未落地之前，111-25一线仍被视为ZB的重要分水岭，未来数日价格围绕该水平的运行情况，或将为市场下一步方向提供信号。

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