比特币衍生品市场近月出现明显去杠杆迹象，部分链上分析机构认为，这有利于市场结构改善，并可能为后续价格反弹提供更稳固基础。

未平仓合约自10月以来下降逾三成

链上分析服务商 CryptoQuant 本周三表示，过去三个月，比特币衍生品市场的未平仓合约（Open Interest，OI）持续回落，自去年10月高点以来降幅约为31%。该机构将此描述为“去杠杆信号”，认为有助于清理此前累积的过度杠杆头寸。

CryptoQuant 引用的加密分析师“Darkfost”指出，从历史表现看，此类去杠杆阶段往往出现在重要市场底部附近，有助于“重置”市场，为潜在的牛市反弹奠定更为稳健的基础。

不过，这位分析师同时提示，如果比特币（BTC）价格继续走低并完全进入熊市，未平仓合约可能进一步收缩，意味着去杠杆过程加深，价格调整周期也可能被拉长。

未平仓合约通常指尚未结算、仍处于“开放”状态的加密衍生品合约数量或名义价值。所谓去杠杆，是指市场参与者主动或被动减仓、平仓，降低杠杆风险，以减少连锁清算引发剧烈波动的可能性。去年10月10日的价格急跌被视为高杠杆集中清算的典型案例。

去年未平仓合约规模接近上轮牛市三倍

“Darkfost”在分析中提到，去年加密衍生品市场出现一轮“投机狂潮”，推动比特币未平仓合约快速攀升，并在10月6日触及逾150亿美元的历史高位。

作为对比，在2021年11月上一轮牛市高峰期间，币安平台上的比特币未平仓合约峰值约为57亿美元。按此口径计算，2025年的未平仓合约规模几乎是上一轮牛市高点的三倍。

该分析指出，在价格上涨而未平仓合约同步回落的阶段，通常意味着此前建立的杠杆空头头寸被清算或主动平仓。做空比特币的交易者以亏损离场，有助于减轻市场抛压。

在这种被称为“空头挤压”的情形下，价格上行更多由现货买盘驱动，而非新增杠杆推动，被视为对行情可持续性相对有利。当前市场表现与这一特征相符：自今年年初以来，比特币现货价格累计涨幅接近10%。

衍生品市场被指尚未进入结构性牛市

衍生品数据平台 CoinGlass 的统计显示，目前各大交易所及衍生品平台的比特币未平仓合约总额约为650亿美元，较10月初超过900亿美元的峰值回落约28%，与 CryptoQuant 披露的降幅大致一致。

在 Deribit 比特币期权市场，未平仓合约主要集中在执行价 10 万美元附近，对应名义价值约22亿美元。该分布显示，看涨期权持仓多于看跌期权，部分交易者在该价位区间表达了较为乐观的预期。

不过，加密衍生品服务商 Greeks Live 周三在报告中表示，目前衍生品市场“尚未进入结构性牛市阶段”。

该机构称，当前的交易结构更像是对价格突然上行的短期反应，衍生品市场的长期布局和结构性信号尚未明确转向牛市。