就业数据强于预期 市场对降息预期受压

周三公布的美国就业报告成为市场关注焦点。数据显示，1月份非农就业新增13万个岗位，明显好于预期。报道援引Amova资产管理美洲区的Peter Graf称，该份报告“堪称满分”，在多项指标上均好于市场预期，有助于缓解近期对经济增长的担忧。

Graf同时指出，这一强劲数据可能令即将上任的美联储主席Warsh面临更大压力，使其在联邦公开市场委员会内部为总统提出的降息主张争取支持的难度上升。上述评论由Barchart的Oleksandr Pylypenko报道。

不过，就业结构分化也引发部分市场参与者的谨慎。数据显示，医疗保健行业当月新增岗位12.4万个，若剔除该行业，就业表现将明显逊色。制造业仅新增5,000个岗位，金融服务业减少22,000个，信息相关企业减少12,000个。有观点认为，在美国人口老龄化背景下，医疗保健岗位扩张具有一定必然性，但科技、工业、材料等领域的就业表现并不强劲。

埃克森美孚期权集中放量

在上述宏观背景下，周三美股期权市场中共有1,149份认购和认沽合约的成交量达到500份或以上。其中，埃克森美孚（XOM）表现突出，不仅以54.65的成交量与未平仓合约比率位列个股期权第四名，还在异常活跃合约前100名中占据31席。

从结构上看，这31份合约中除3份外均为认购期权，呈现明显偏向看涨的特征。根据Barchart期权流数据，埃克森美孚期权当日净交易情绪规模接近4.7亿美元，进一步反映出资金在该股期权上的集中布局。

市场观察人士指出，自己并非能源板块的长期跟踪者，但此次埃克森美孚期权交易的高度集中“难以忽视”，显示部分投资者对公司股价后续表现持相对乐观预期。

报道提到，在这些异常活跃合约中，成交量最大的包括五个认购期权和三个认沽期权，相关结构性策略多以看涨方向为主。

公司业绩与估值概况

埃克森美孚于1月30日公布2025年第四季度业绩。财报显示，公司当季营收为823.1亿美元，略低于华尔街预期的831.8亿美元；调整后每股收益为1.71美元，高于Zacks投资研究一致预期的1.68美元。

在每日约500万桶油当量（BOE/d）的总产量中，来自二叠纪盆地和圭亚那的产量占比接近54%。尽管产量较此前增加约30万桶油当量，但由于油价下行，公司营收和利润均低于2024年第四季度水平。

从全年表现看，在油价相对较低的情况下，埃克森美孚2025年调整后每股收益为6.99美元，对应市盈率约22.3倍。以企业价值6,902亿美元和2025年261亿美元自由现金流计算，公司自由现金流收益率约为3.8%。

有观点认为，这一估值水平显示股价处于“合理偏高”区间。分析师一致目标价为140.56美元，低于最新收盘价。不过，期权市场的交易行为显示，部分期权交易者对股价走势持有不同看法。

市场关注的三类看涨期权结构

在埃克森美孚期权异常活跃的背景下，市场上出现多种围绕该股的看涨策略布局，主要集中在认购期权及其组合结构上。报道梳理了三类具有代表性的策略示例。

策略一：牛市认购价差

首类策略为牛市认购价差，即买入一个较低行权价的认购期权，同时卖出一个较高行权价的认购期权，以降低整体成本。示例中，基于当日异常活跃合约，投资者买入6月18日到期、行权价170美元的认购期权（该合约成交量/未平仓合约比率为3.83），同时卖出同日到期、行权价185美元的认购期权。

在该结构下，净支出为2.92美元，对应最大亏损为2.92美元，约为埃克森美孚股价的1.9%；最大理论利润为12.08美元，风险回报比约为0.24:1。根据当时市场隐含波动率测算，股价在到期时高于172.92美元（170美元行权价加2.92美元净支出）的概率约为25.1%。要实现最大利润，股价需升至185美元，涨幅约18.9%，而预期波动约为10.68%。

策略二：备兑跨式结构

第二类策略为备兑跨式结构，即在持有标的股票的基础上，同时卖出一个价外认购期权和一个价外认沽期权，结合了备兑认购与现金担保认沽的特征。示例中，策略设计的理想到期时间为30至45天。

在具体构造上，示例未采用前一日异常活跃的三只短期期权认沽合约，而是选取了到期时间更接近目标区间的合约，并以3月20日到期的认购期权替代。示例假设以每股154.59美元买入100股埃克森美孚股票，同时卖出一个3月20日到期、行权价160美元的认购期权，收取3.15美元权利金，并卖出一个同日到期、行权价155美元的认沽期权，收取5.00美元权利金。

在股价到期位于155美元至160美元区间的情形下，策略合计可获得815美元权利金收入。以154.71美元股价和36天持有期测算，年化收益率约为53.7%。若股价高于160美元，认购期权被行权，股票部分的最大价差收益约为每股5.29美元（160美元卖出价减154.71美元买入价）。若股价跌破155美元，认沽期权被行权，则需按行权价再买入100股。

策略三：长比例认购价差

第三类策略为长比例认购价差，旨在在股价大幅上行时放大利润。该结构通过卖出一个认购期权，同时买入两个行权价更高、到期日相同的认购期权实现，可视为熊市认购价差与额外长期认购期权的组合。

示例中，卖出认购期权选择接近平值合约，买入的两个认购期权则为价外或接近价外合约，理想到期时间为30至60天。由于前一日异常活跃的九只相关认购期权均为深度实值，示例改用3月27日到期、剩余期限43天的合约构建结构性组合。

具体而言，示例卖出一份行权价152.50美元的认购期权（实值0.86美元），买入一份行权价155美元的认购期权（价外1.44美元），并再买入一份行权价165美元的认购期权，以完成长比例认购价差。该组合净收取权利金0.61美元（5.65美元买价减去2倍2.52美元卖价）。

在此结构下，最大亏损为9.39美元（165美元行权价减155美元行权价再减去0.61美元净信用），约占股价的6.1%，发生在股价到期恰为165美元时。由于为净收取权利金结构，存在两个盈亏平衡点：一为155.61美元（155美元行权价加0.61美元净信用），另一为174.39美元（165美元行权价加9.39美元最大亏损）。

示例对三种到期价位进行了情景测算：

• 若股价为150美元，策略盈利5.61美元（155美元行权价减150美元股价加0.61美元净信用），两个价外买入期权到期作废；
• 若股价为165美元，策略产生最大亏损9.39美元；
• 若股价为180美元，策略盈利30.61美元（2倍180美元股价减165美元行权价加0.61美元净信用），对应年化收益率约169%。

报道指出，上述结构性策略均基于当日市场价格与隐含波动率进行示例性测算，反映的是在埃克森美孚期权异常活跃背景下，市场参与者围绕该股构建的多种看涨方向交易思路。