过去数年，一些市场研究机构持续提示，当前银行资产负债表中存在多项结构性风险，整体风险水平被认为已超过2007年金融危机前的阶段。其中，影子贷款机构（shadow lenders）及其与传统银行之间的紧密关联，被列为五大主要问题之一，近期相关风险开始在市场和媒体报道中集中显现。

影子贷款敞口规模庞大

此前有研究文章援引国际货币基金组织（IMF）的一份报告指出，传统银行对影子贷款机构的重大敞口，是全球金融稳定面临的最重要风险之一。IMF数据显示，全球银行对影子贷款机构的敞口规模约为4.5万亿美元。

虽然IMF并未单独披露美国银行的具体数据，但美联储在去年表示，美国银行向影子贷款机构发放的贷款接近3万亿美元。相关研究认为，考虑到该行业的快速扩张，目前这一贷款余额可能已接近3.5万亿美元，显著高于美国银行体系约2.5万亿美元的总股本。

除表内贷款外，表外敞口被认为同样不容忽视。有分析根据此前公开数据估算，银行体系对影子贷款机构的总敞口可能接近5万亿美元，但具体规模难以精确衡量。

私募信贷基金出现流动性与估值压力

近期，多家大型资产管理机构在私募信贷及相关产品上出现压力，引发市场对影子银行体系风险的进一步关注。

贝莱德（BlackRock）表示，由于赎回请求大幅增加，被迫限制其一只主要债务基金的提款。黑石集团（Blackstone）披露，其私募信贷基金BCRED在今年第一季度同样出现赎回激增的情况。

Blue Owl则通过以承诺的未来付款替代即时现金的方式，满足投资者赎回需求。同时，总部位于洛杉矶的Glendon Capital Management指控Blue Owl及多家竞争性私募信贷管理机构低估投资组合中的损失，并以偏高估值持有资产。

据《金融时报》报道，Blue Owl旗下信贷基金OBDC在2025年底对Cornerstone OnDemand的优先次级股票和第二留置权债务的估值约为面值的90美分。然而，该公司最高级债务近期在市场上的交易价格仅为面值的78美分。这意味着，OBDC可能需要在本月底结束的季度中下调其持有的Cornerstone次级资产估值。

Glendon还指出，Blue Owl在其他多笔贷款上也存在类似估值差异，涉及的公司包括KKR旗下网络安全公司Barracuda、由Veritas Capital控股的国防承包商Peraton Corp，以及私募股权支持的吹风机和Cuisinart厨房电器制造商Conair Holdings。

银行与投行对私募信贷风险重新定价

在上述背景下，传统金融机构对私募信贷领域的风险偏好也出现变化。多家报道显示，摩根大通近期收紧了对私募信贷基金的贷款条件，并下调了其自有投资组合中部分相关贷款的估值，被视为对影子银行行业的又一打击。

有研究此前多次指出，影子银行体系普遍存在信息披露不透明、承销标准较为宽松等问题，认为这些因素可能在压力环境下放大风险。

个别机构风险事件引发关注

除资产管理机构外，部分投行近期也因个别借款人违约而承压。报道显示，杰富瑞（Jefferies）受到汽车零部件供应商First Brands Group以及英国抵押贷款机构Market Financial Solutions倒闭的影响。

本周，杰富瑞披露，Western Alliance已对其提起诉讼，指控其未能向这家地区性贷款机构支付与First Brands相关的1.264亿美元贷款款项。

市场同时流传消息称，一些对冲基金正在采取“做空杰富瑞股票并从该行撤资”的组合策略。有评论认为，这一做法与当年贝尔斯登和雷曼兄弟危机前的市场行为存在一定相似之处。从杰富瑞股价走势来看，相关传闻在市场上引发一定关注。

上述迹象被部分研究机构视为私募信贷领域早期压力的体现，并与IMF此前关于影子银行风险的警示相呼应。

多重风险叠加引发对银行体系稳健性的讨论

相关研究认为，与部分小型银行相比，大型银行资产负债表中集中的结构性问题更为突出。分析指出，2008年全球金融危机主要由单一重大风险因素触发，而当前银行体系面临的风险点更加多元，包括：

• 商业地产领域的显著压力；
• 居民部门债务风险上升，接近2007年水平；
• 持有期限较长证券的负面公允价值；
• 场外衍生品相关风险；
• 影子银行体系中高风险贷款的快速扩张；
• 商业和工业贷款违约风险上升。

在上述背景下，有观点认为当前银行环境的整体风险水平可能已超过2008年全球金融危机期间。

社区银行与尽职调查

SaferBankingResearch.com方面表示，其向客户推荐的银行几乎全部为社区银行，理由是这些机构在很大程度上回避了上述几年中被反复指出的高风险业务模式。不过，该机构同时强调，并非所有社区银行都具备同等稳健性，部分小型银行的抗风险能力被认为弱于大型银行。

该机构称，仍有部分采用保守商业模式的社区银行在资本和资产质量方面相对稳健，并在其平台上公布了从零售客户和存款人视角出发、基于压力测试标准筛选出的美国15家“最安全银行”名单，以及在部分人口较多州、加拿大和欧元区筛选出的若干银行和交易/投资平台。

存款安全与监管机制讨论

在近期多起银行事件后，市场对存款安全和监管安排的讨论有所升温。相关研究文章指出，纽约社区银行的案例显示，部分问题可能尚未完全暴露。该机构此前在公开文章中对硅谷银行倒闭的具体原因进行了分析，并认为相关结构性问题尚未得到根本解决。

文章还提到，部分存款人对联邦存款保险公司（FDIC）的依赖可能需要重新审视，理由之一是银行业内部正在讨论“内部纾困”（bail-in）机制的应用前景。相关研究建议有兴趣的读者查阅其此前就此主题撰写的公开文章。

SaferBankingResearch.com在其网站上公布了用于评估银行稳健性的尽职调查方法论，并提供了关于金融行业的系列公开文章，供存款人和投资者参考。

据介绍，Avi Gilburt是ElliottWaveTrader.net的创始人，该平台拥有一支覆盖多个市场的分析师团队。他同时创立了SaferBankingResearch.com，并主导开发了一套面向零售客户和存款人的银行评级体系，用于从压力测试角度筛选美国银行的相对安全性。