意大利银行近期发布一篇研究论文，将以太坊网络视为关键金融基础设施而非单纯投机性加密资产，模拟了以太坊原生代币以太币（ETH）价格跌至零的极端情景，并分析这一冲击如何从市场价格风险演变为基础设施和金融稳定风险。
模拟以太币价格归零情景
该论文题为《如果以太币归零？市场风险如何转变为加密基础设施风险》，作者为意大利银行经济学家克劳迪娅·比安科蒂（Claudia Biancotti）。研究重点考察，在以太币价格遭遇极端下跌时，以太坊网络上依赖该链进行交易处理和结算的基础金融服务将受到何种影响。
比安科蒂在研究中聚焦验证者的经济激励机制与底层区块链稳定性之间的关系，特别是这一关系对稳定币及其他代币化资产的影响。论文通过模拟验证者在以太币价格崩溃、质押和出块奖励价值大幅缩水情况下的可能行为，评估网络安全性和结算能力的变化。
研究认为，在价格归零的极端情景下，部分验证者可能出于理性选择退出网络，从而减少整体质押规模。这一变化可能导致区块生成速度放缓，削弱以太坊抵御特定攻击的能力，并影响交易的及时性和最终结算的可靠性。
市场价格风险向基础设施风险的传导
论文并未将以太币仅视作波动性资产，而是将其界定为支撑链上金融活动的“核心输入”。比安科蒂指出，以太坊正日益被用作各类金融工具的结算层，因而其原生代币价值的剧烈波动，可能直接削弱底层基础设施的稳定性和可信度。
在这一框架下，意大利银行尝试追踪：基础代币的市场风险如何向建立在其上的金融工具传导，进而演变为运营和基础设施风险。相关工具包括以法定货币为储备资产的稳定币，以及依赖以太坊进行交易排序和实现最终性的代币化证券等。
论文指出，在极端压力情景下，潜在扰动并不局限于加密资产领域的投机交易，还可能波及支付和结算等用例，而这些领域正日益受到监管机构关注。
欧洲央行对稳定币溢出效应的担忧
研究同时提及其他国际机构的相关警示。包括国际货币基金组织和欧洲央行（ECB）在内的多家机构此前指出，若大型稳定币继续快速扩张并高度集中于少数发行方，可能演变为系统重要性主体，从而对金融稳定构成风险。
欧洲央行在其于2025年11月发布的金融稳定性报告中表示，稳定币存在结构性脆弱性，并与传统金融体系存在多重关联。在严重冲击情景下，这些特征可能引发稳定币挤兑、资产抛售（为满足赎回需求而以折价快速出售储备资产）以及存款外流，尤其是在稳定币使用范围超出加密交易领域的情况下。
监管权衡与政策选项
在上述分析基础上，意大利银行认为，监管机构正面临一项艰难权衡：是否以及在何种条件下允许受监管金融中介依赖公有区块链提供金融服务。
该行在论文中提出两类政策路径：
- 一种做法是将当前公有区块链视为不适合作为受监管金融基础设施的底层技术，理由是其运行依赖价格波动较大的原生代币；
- 另一种做法是在允许使用公有链的前提下，引入一系列风险缓释措施，例如制定业务连续性计划、预设应急链方案，并对经济安全性和验证者设定最低标准等。
论文未对上述路径作出取舍，而是将其作为监管讨论的可能方向，强调在评估公有区块链在金融体系中的角色时，需要同时考虑市场风险、基础设施安全性以及金融稳定目标。
