3月27日（周五），华尔街遭遇明显抛压。油价走高、与伊朗相关的军事冲突持续升级，市场情绪转弱，道琼斯工业平均指数与纳斯达克指数相继进入“调整区间”，即较各自峰值回落超过10%，并延续了一个月的下跌走势。

七周后的5月13日，地缘局势并未出现根本性缓解。报道指出，伊朗局势仅略有好转，油价仍处高位，霍尔木兹海峡依旧关闭；在高油价带来通胀与成本压力的背景下，和平谈判被形容为“脆弱”。特朗普在周三表示，他“甚至一点也不”因美国人的经济状况而有结束战争的动力。

尽管外部冲击与政策不确定性仍在，美股却不仅收复此前跌幅，还继续走强。以科技股为主的纳斯达克指数在人工智能相关投资推动下上行，今年以来累计上涨11%；道琼斯指数与标准普尔500指数则持续逼近历史高点。

“退缩预期”与危机干预信号

部分经济学家将市场韧性与一种被投资者接受的预期联系在一起：总统可能会放弃最极端的政策立场。这一说法在市场上被概括为“特朗普总是退缩”（Taco）。

报道列举称，在关税与伊朗问题上，“退缩威胁”被视为特朗普2.0时期的特征之一。例如，特朗普宣布一系列“解放日”关税后，数小时内便推迟实施；他也曾因格陵兰被吞并而愤怒，威胁对八个欧盟国家征收25%关税，但相关关税随后被取消。即便特朗普称伊朗停火处于“生命维持”状态，市场仍延续上涨。

不过，康奈尔大学经济学家、前国际货币基金组织官员埃斯瓦尔·普拉萨德表示，投资者在危机中形成的信心早于特朗普与“Taco”现象。他指出，投资者普遍认为，一旦金融体系出现重大问题，美联储与美国政府会介入，避免局势“陷入深渊”。

普拉萨德同时警告，危机时期的政府干预可能掩盖风险。他提到，在硅谷银行等地区性银行倒闭时，政府救助了存款人；在金融市场监管与监督减弱的情况下，这类做法可能使风险被低估。他并称，2023年监管失效引发了对硅谷银行与第一共和银行问题的担忧，并提出疑问：“现在风险隐藏在哪里？”

通胀回升与“K型”分化

通胀方面，尽管美国通胀已从2022年的40年高点回落，但价格压力仍令居民感受明显。报道称，在伊朗战争背景下，通胀再次上行：4月年度通胀率升至3.8%，高于2月的2.4%。

在传统逻辑中，物价上涨往往会压缩整体消费，但现实表现出分化：富裕群体继续消费，低收入群体则更努力控制预算。纽约联储的一份报告显示，在伊朗战争期间，低收入美国人减少了汽油使用，而高收入者的汽油消费几乎未变。

经济学家据此用“K型经济”描述不同群体的体验差异：与财富和股市更紧密相关的人群近年来表现较好，而另一部分人群则承压。报道援引数据称，美国股市持有高度集中：收入排名前10%的美国人拥有87.2%的市场份额，收入排名后50%的仅拥有1.1%的股票。

在消费端，顶层人群的持续支出为部分企业提供支撑。达美航空首席执行官埃德·巴斯蒂安在公司公布季度财报时对CNBC表示，处于“K”顶端的消费者仍将旅行作为优先事项；他并称，达美航空高端产品收入较去年翻倍。

与此同时，民意层面对经济的感受并未随股市走强而改善。报道提到，最新民调显示，多数美国人不认可特朗普的经济处理方式，63%的人特别将近期高油价归咎于特朗普。

人工智能投资推升权重股表现

报道认为，人工智能投资热潮是支撑美股的重要力量。自2022年ChatGPT发布后，科技公司围绕人工智能系统及基础设施展开竞赛，相关投资规模达数千亿美元且未见放缓；美国各地正在建设数千个数据中心。报道指出，这轮大规模投资在一定程度上不受近年地缘政治事件影响。

指数结构也放大了这一趋势。当前标准普尔500指数中仅七家公司占据约30%的权重，分别为Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉，这些公司均在人工智能领域投入巨大。

其中，英伟达因生产和销售人工智能所需的微芯片而受关注。报道称，英伟达目前位居标普500指数之首，并在去年秋季成为首家市值达到5万亿美元的公司；其股价过去五年上涨1450%。

白宫也被描述为支持人工智能热潮。报道提到，特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什认为，人工智能是“我们一生中——过去、现在和未来——最具生产力提升的一波浪潮”。报道还称，沃什很可能在担任主席后主张降息，并以人工智能带来的增长作为论据，尽管通胀上升。

泡沫担忧与IPO融资压力

在股市持续走高之际，市场也出现对估值与泡沫的担忧。报道回顾称，曾任美联储主席18年的艾伦·格林斯潘在1996年警告“非理性繁荣”，但标普500指数在此后仍翻倍上涨；2000年4月，当新兴科技公司的盈利能力受到质疑时，市场开始大规模抛售，到2002年标普500指数仅为两年前的一半。

麻省理工学院数字经济研究所投资者兼研究员保罗·凯德罗斯基将当前人工智能投入形容为“美国历史上最大的私营部门刺激计划”，并称私营部门在这一领域投入“极其激进”。报道指出，2025年上半年，人工智能支出的增长速度超过了消费者支出在美国经济增长中的比例。

凯德罗斯基还认为，当前人工智能热潮可能经历类似的崩盘。他表示，三家人工智能初创企业——OpenAI、Anthropic和SpaceX（埃隆·马斯克的xAI母公司）——都计划今年进行万亿美元级别的首次公开募股（IPO）。他称，仅这三次IPO的规模就超过了整个互联网泡沫，并指出机构可能为筹集资金参与认购而抛售其他股票。

凯德罗斯基表示，投资者正将大量押注集中在人工智能上，并称人工智能泡沫破裂在他看来不是“是否”发生的问题，而是“何时”发生的问题。