比特币（BTC）一项长期跟踪的链上估值指标近期接近关键水平，部分链上分析认为，这可能意味着价格下行阶段接近尾声。

MVRV比率跌至2023年3月以来低位

链上分析平台 CryptoQuant 于周五发布研究称，比特币市值与实现价值比率（MVRV）已回落至自 2023 年 3 月以来的最低水平。

MVRV 比率通过比较比特币当前市值与“实现市值”（即比特币供应最后一次发生链上移动时的价格总和）来衡量整体估值水平。通常，当该比率低于 1 时，被视为市场整体处于“被低估”状态。

研究显示，随着 BTC/美元汇率上周跌破 6 万美元，MVRV 比率降至 1.13。这一读数上一次出现是在 2023 年 3 月，当时比特币价格约为 2 万美元。

CryptoQuant 撰稿人 Crypto Dan 在报告中表示：“自 2025 年 10 月创下历史新高以来，比特币已处于约四个月的下行趋势中，现在正接近可视为被低估区间的位置。”

他指出，目前 MVRV 比率约为 1.1，“通常，当 MVRV 比率跌破 1 时，比特币被视为被低估，目前的水平表明价格正接近这一区间”。

根据报告，MVRV 比率上一次跌破 1 出现在 2023 年初。比特币在去年 10 月创下历史新高时，该比率曾升至 2.28 的峰值。

分析人士质疑本轮跌幅与历史模式

Crypto Dan 在报告中对比特币自历史高点回落约 52% 的幅度提出质疑，认为无论顶部还是当前位置，都与以往周期中 MVRV 指标的典型表现并不完全一致。

研究指出，与此前周期不同的是，比特币在最近一轮牛市中，并未在 MVRV 指标上出现明显的“过度估值”急剧冲高区间。报告称，这一差异“值得注意”，并认为当前的价格回调可能也不同于以往周期中常见的市场底部形态，“似乎有必要以此可能性为前提作出反应”。

Z 分数指标指向“投降区间”

除传统 MVRV 比率外，部分分析人士也在关注其 Z 分数表现。Z 分数是将 MVRV 读数与市值标准差进行比较的统计指标，用于衡量当前估值相对历史分布的偏离程度。

今年 1 月，Cointelegraph 报道称，在两年滚动时间框架下，MVRV 比率的 Z 分数已降至历史低位。加密交易员、分析师及企业家 Michaël van de Poppe 当时指出，当前比特币的 Z 分数“低于 2015 年、2018 年熊市底部、2020 年新冠疫情暴跌及 2022 年熊市底部”。

本周，CryptoQuant 撰稿人 GugaOnChain 采用另一种版本的 Z 分数进行分析，认为 BTC/美元目前处于“投降区间”。

他在相关帖子中写道，该指标显示市场“正接近历史性的积累阶段”，并称“Z 分数的统计偏差显示出机会，表明这一下行趋势的底部正在被锻造”。

上述观点均基于链上历史数据对当前价格区间的对比，相关分析未对未来价格走势作出预测。