要点：

• 比特币期货未平仓合约降至2024年以来最低水平，杠杆多头需求明显走弱。
• 比特币期权市场定价相对平稳，未出现持续性压力信号。
• 芝商所（CME）比特币期货未平仓合约规模较高，叠加现货ETF成交与持仓数据，显示主要机构仍在场内运作。

自上周末以来，比特币价格出现反弹。比特币（BTC）在上周六再度测试63,000美元附近后回升约10%，为多头提供一定支撑。与此同时，受中东局势升级影响，全球股市表现分化。与现货价格反弹形成对比的是，比特币期货市场的整体需求持续回落，未平仓合约降至今年以来低位，引发市场对机构参与度的讨论。

期货未平仓合约创年内低点

数据显示，主要交易所比特币期货总未平仓合约在周日降至约320亿美元，较一个月前下滑约20%。若以比特币计价以剔除近期价格波动影响，目前期货未平仓合约约为491,300枚BTC，为2024年8月以来的最低水平。

部分未平仓合约的减少被归因于此前多头仓位在价格意外下行时遭遇强制平仓。自2025年10月比特币触及126,200美元历史高位以来，杠杆多头仓位的新增需求被指持续偏弱。

从定价结构看，比特币月度期货合约的年化溢价（基差率）已降至约2%，为一年内低位。在通常被视为中性或健康的市场环境下，该指标一般维持在5%至10%区间，以补偿较长结算周期的持有成本。市场人士注意到，在过去12个月中，基差率整体未能维持在典型的多头水平，而这一阶段与2025年4月至5月比特币约50%的涨幅重叠。

有观点认为，比特币相较黄金及股市的相对表现不佳，可能促使部分资金将注意力转向其他资产类别。不过，期货需求走弱是否意味着机构资金撤出，仍存在分歧。

ETF与上市公司持仓显示机构仍在场

在现货市场方面，数据显示，比特币现货交易型开放式指数基金（ETF）日均成交额超过30亿美元，其持有人包括多家全球大型共同基金及养老基金管理机构。市场观察人士据此认为，仅凭期货未平仓合约下滑，难以得出机构整体离场的结论。

链上数据亦显示，公开上市公司合计持有的比特币市值超过790亿美元，相关公司包括Strategy（MSTR US）、MARA Holdings（MARA US）、XXI（XXI US）及Metaplanet（MPLTF US）等。此外，不丹、萨尔瓦多和阿联酋等国家也增加了比特币敞口。市场普遍认为，机构层面的采用进程仍在推进，当前状态与“零参与”存在明显差距。

期权市场定价相对平稳

与期货需求走弱不同，比特币期权市场目前并未显示出显著的系统性压力。周一，比特币看跌期权与看涨期权的溢价比约为0.7，表明看跌（卖出）期权需求低于看涨（买入）期权。此前在上周五，看跌策略需求一度短暂升温，但随后迅速回落。

整体来看，期权市场的定价结构并未反映出过去数月存在持续性紧张或异常风险偏好的迹象。市场参与者认为，这在一定程度上说明，尽管价格多次未能重返72,000美元上方，衍生品市场仍在相对有序地运作。

CME未平仓规模凸显机构参与

从机构参与度角度看，芝商所（CME）比特币期货未平仓合约约为75亿美元，规模在各大平台中处于较高水平。市场分析指出，这一数据表明，机构投资者仍通过受监管的衍生品渠道积极参与比特币交易。

在当前环境下，衍生品数据整体显示多头信心不足，尤其是在比特币价格较历史高点回落约45%的背景下。不过，未平仓合约结构并未显示机构系统性撤离。市场人士强调，在期货市场中，每一笔空头（卖出）头寸都对应一笔多头（买入）头寸，整体持仓结构仍维持平衡。

市场情绪与价格底部仍待观察

部分交易者认为，未来若有更多买盘回流、恐惧与不确定性情绪缓解，或将成为本轮下跌趋势结束的信号。目前，60,000美元一线是否构成本周期的关键底部尚无定论。

在更广泛的加密资产层面，当前加密货币市场总市值约为1.4万亿美元。市场参与者指出，尽管比特币衍生品需求阶段性走弱，但整体市场规模仍显示出一定韧性，尚未出现明显衰退迹象。