现货比特币交易所交易基金（ETF）正面临持续资金流出压力。相关数据表明，比特币（BTC）价格在2月接近连续第五个月收跌之际，现货比特币ETF有望录得连续第四个月净流出，资金规模缩减与滚动净流出趋势在与其他资产类ETF对比时尤为突出。

自2025年10月以来，比特币价格与现货ETF持仓同步走低，机构与个人投资者对比特币后续走势的关注度上升。

管理规模腰斩 持仓自高位回落

美国现货比特币ETF管理的净资产规模在2025年10月一度接近1700亿美元，目前已降至约843亿美元。累计净流入也从约630亿美元的历史高位回落至约540亿美元。

自2025年7月以来，累计净流入仅增加约50亿美元，显示新进资金明显放缓。比特币研究员Axel Adler Jr.统计的数据显示，在2月12日至2月19日的七个交易日内，现货比特币ETF合计净流出11,042枚BTC。

其中，2月12日单日减持规模最大，约6,120枚BTC，对应约4.16亿美元。2月17日和18日分别净流出约1,520枚和1,980枚BTC，仅有两个交易日录得净流入，其中2月6日增持约5,900枚BTC。

Adler表示，若要判断ETF重新进入“积累阶段”，至少需要连续三个交易日出现净流入。在此之前，ETF资金流出仍被视为市场新增供应来源。

从更长时间维度看，自2025年11月以来，现货比特币ETF累计减持约87,000枚BTC，其中2月减持约15,000枚BTC。目前ETF总持仓约为126万枚BTC，低于此前约136万枚BTC的峰值。

主要产品的持仓调整相对温和。贝莱德旗下IBIT持仓由约806,000枚BTC降至约759,000枚，降幅约6%；富达旗下FBTC则由约213,000枚BTC降至约186,000枚，降幅约12.6%。

与之相比，比特币现货价格的跌幅明显大于ETF持仓的缩减幅度，现货市场的买盘似乎尚不足以完全对冲更广泛的抛压。

黄金ETF资金流入走强

资金流向数据显示，过去两年，比特币与黄金ETF在90天滚动资金流入上多次出现此消彼长的情况。

比特币ETF的90天滚动资金流入在2024年3月一度接近160亿美元，随后在2024年6月至10月期间回落至30亿至40亿美元区间，并在2024年12月短暂升至约216亿美元。

黄金ETF则呈现不同轨迹。其资金流在2024年7月前长期为负，之后开始回升，并在2025年4月加速至约300亿美元。与此同时，在2025年3月至4月期间，比特币ETF的90天滚动资金流一度转为约负20亿美元。

2025年10月，黄金ETF的90天滚动资金流再次升至约360亿美元，而比特币ETF资金流在当年最后一个季度逐步走弱。进入2026年1月，黄金ETF资金流约为290亿美元，至2月中旬回落至约210亿美元，比特币ETF资金流则仍处于负值区间。

相关数据指向两类资产之间存在反复的资金转换：比特币ETF需求减弱的阶段，尤其是2025年3月至10月，与黄金ETF资金流入显著增加的时间段大致重合。相较之下，黄金ETF在此期间吸引了更多新增资本，部分投资者在风险偏好下降时更倾向于选择价格波动相对较小且历史更长的资产。

宏观环境与“限制性消化”阶段

ITC Crypto创始人Benjamin Cowen将2026年第一季度界定为股票与加密资产市场的“晚周期限制性消化”阶段。

美国联邦储备委员会已于2025年12月结束量化紧缩，停止缩减资产负债表，但当前货币政策相较市场增长预期仍被视为偏紧。联邦基金利率仍高于2年期美国国债收益率，10年期国债收益率约为4.1%，10年期实际收益率维持在1.7%至1.8%区间，整体金融环境依然偏紧。

在实际收益率为正的背景下，投资者可在固定收益市场获得经通胀调整后的回报，持有不产生利息或股息的资产（如比特币）的机会成本上升。

Cowen指出，在此前的紧缩周期中，比特币价格走弱往往早于股票市场压力的全面显现。例如在2019年，比特币价格在股市整体转弱前数月已开始回落。

历史经验显示，持续的ETF资金净流入通常与实际收益率下行或明显的货币宽松周期相伴。目前这两种条件尚未出现，这被部分市场参与者视为自2025年10月以来比特币ETF需求放缓的重要背景因素之一。