比特币（BTC）总供应盈利比例近期回落至与历史上多轮市场周期重置相关的区间，引发市场对其是否再次处于长期积累阶段的关注。

截至周四，比特币总供应中处于盈利状态的比例为60.6%。该指标今年2月5日一度降至50.8%，为2023年1月2日以来最低水平，显示当时有大量持币者接近盈亏平衡或处于亏损状态。

根据历史数据，当盈利供应比例接近或跌破50%时，往往与此后出现的强劲上涨行情相伴。2023年1月，当该比例约为51%时，比特币价格约为16,682美元，随后在2025年升至约126,000美元，累计涨幅约655%。

类似情况也曾出现在2020年3月。当时比特币总供应盈利比例跌破50%，币价约为6,500美元，之后在2021年最高升至约69,000美元。

盈利区间回到历史“重置”带

过去五年中，当比特币总供应盈利比例处于50%至60%区间时，多次意味着大量持有者的持币成本接近现价，网络整体未实现收益被压缩。在这种情况下，持币者在价格走弱时的卖出动机相对减弱。

分析指出，该指标并不直接指示价格底部，而是勾勒出一个历史上与长期积累相对应的区间：在这一阶段，长期持有带来的潜在回报较高，而下行方向的抛压相对有限。

在此前几个周期中，比特币价格底部往往出现在长期持有者净未实现盈亏（LTH-NUPL）转为负值的阶段，例如2015年、2018年和2022年熊市期间。当LTH-NUPL为负时，意味着长期投资者整体处于账面亏损状态。

目前，LTH-NUPL读数接近0.40，显示长期持有者整体仍处于较为舒适的盈利区间，这与总供应盈利比例已回落至接近历史周期低点的情况形成对比。

分析认为，这一差异反映出市场结构的变化。越来越多的比特币由企业机构和现货交易所交易基金（ETF）持有，两类主体合计持有约3,319,677枚BTC，占流通供应的约15.8%。

这些机构化参与者通常持币周期更长，对短期价格波动的敏感度较低。因此，即便整体市场盈利被压缩，也未出现类似2015年、2018年和2022年周期中长期持有者被迫大规模抛售的情况。

上述变化被视为当前周期中“总供应盈利比例回到历史积累区间，而长期持有者盈利水平仍保持较高”的重要原因之一。

交易所流向与估值指标显示抛压缓和

在链上资金流向方面，短期持有者向币安的比特币净流入量近期显著下降。加密分析师 Darkfost 指出，截至3月25日，短期持有者流入币安的比特币数量降至约25,000枚，创下本轮周期新低，较2月初约100,000枚的抛售规模大幅减少，显示新入场投资者的反应性卖出行为有所减弱。

另一位加密分析师 GugaOnChain 则提到，多项估值模型可用于识别比特币可能面临更深层市场压力的区域。例如，当市场价值与实现价值比（MVRV）低于1、NUPL低于-0.2以及 Puell 倍数接近0.35时，历史上往往对应零售投资者压力较大、资产被低估的阶段。

分析人士强调，这些链上与估值指标并不能精确给出市场底部位置，但在历史数据中，它们多次对应下行风险相对有限、长期上涨空间较大的区间，为观察整体市场所处阶段提供了一个更为结构化的参考框架。