在国际油价从高位回落之际，康菲石油（ConocoPhillips，代码：COP）股价也自近期高点回调，引发市场对相关油气股配置时点及衍生品策略的关注。
截至最新收盘，COP报122.55美元，低于3月27日伊朗局势紧张期间创下的近期高点133.80美元。此前在3月24日的一篇题为《康菲石油股票是否已达高点？——COP备兑看涨期权策略具吸引力》的文章中，作者曾提及对该股的期权策略。当时，分析师对COP的平均目标价为123.67美元；目前据雅虎财经数据，分析师平均目标价已上调至134.63美元。
在此背景下，有观点认为，通过设定较低的买入价位并结合期权工具，可能为部分投资者提供一定的安全边际。其中一种做法是，在一个月到期周期内卖出价外看跌期权，以在等待买入机会的同时获取权利金收入。
卖出价外看跌期权示例
以5月15日到期的COP期权为例，执行价为110.00美元的看跌期权相较于周五收盘价折让逾10%。该合约的期权费中间价约为1.22美元。按照示例测算，若投资者在券商处为每份合约预留约11,000美元保证金并“卖出开仓”该看跌期权，按权利金与保证金的比例计算，对应的单月收益率约为：
- 1.22美元 / 11,000美元 ≈ 1.109%
期权定价参数显示，该合约的Delta约为-0.16。根据这一指标及COP历史波动率，示例中给出的估算认为，在未来34天内股价跌至110美元附近的概率约为16%。
对于风险承受能力较高的投资者，示例还提到执行价为115.00美元的看跌期权。若以5月15日到期、执行价115.00美元的合约为例，在预留约11,500美元保证金的前提下，权利金收入约为228美元，对应的单月收益率约为：
- 228美元 / 11,500美元 ≈ 1.983%
该执行价较COP 4月10日收盘价折让逾6%，但示例测算的收益率接近2%。
风险与盈亏平衡点
上述115美元执行价看跌期权的Delta约为-0.2673。示例据此估算，COP股价在到期前下跌约6%并触及115美元附近的概率约为27%。若到期时股价低于执行价，卖出看跌期权的一方可能被指派以115美元价格买入标的股票，从而产生账面浮亏。
在这一情形下，示例给出的盈亏平衡点为：
- 115.00美元 − 2.28美元 = 112.72美元
与周五收盘价122.55美元相比，该盈亏平衡点低近10美元，折让约8%。
策略的重复运用
示例指出，对于以价值为导向的投资者而言，通过卖出价外看跌期权设定较低买入价位，并在等待期间收取权利金，被视为一种在当前估值水平下参与标的股票的方式。
如果类似的期权费水平在未来几个月得以维持，且投资者能够在连续三个月内重复执行上述约2%单月收益率的策略，示例将潜在总收益率简单相加为：
- 1.983% × 3 ≈ 5.949%
按照这一假设收益率，对应的股价等效水平为：
- 1.05949 × 122.55美元 ≈ 129.84美元
这一价格接近COP此前的近期高点。示例据此指出，在期权费维持相对高位的前提下，上述策略在某些情形下可能优于直接买入并持有股票。
此外，示例还提到，若卖出看跌期权后被指派买入股票，持有人随后可以通过卖出备兑看涨期权的方式，继续获取权利金收入，以部分对冲潜在的账面浮亏。
整体来看，在油价回落、COP股价自高位回调且分析师目标价上调的背景下，卖出价外看跌期权被部分市场参与者视为一种在较低价格区间参与该股的可选工具。上述策略涉及保证金占用、被指派风险及标的价格波动等多重因素，相关数据和收益率均基于示例条件测算。
