作者系 OpenTrade 联合创始人 Jeff Handler，本文为其个人观点整理。
数字美元已落地，剩下的是“谁来收钱”
技术层面的障碍已经基本消除，数字美元类稳定币正在全球范围内实际流通。作者认为，到 2026 年，围绕稳定币的核心变量将不再是“能否落地”，而是“谁能够持续收取并享受由此产生的费用”。
在他看来，2025 年并未出现业内此前设想的那种“稳定币走向主流”的单一时刻：
- 没有某一款应用长期占据下载榜首；
- 也没有某个时间点让普通用户突然全面理解稳定币。
相反，数字美元以一种刻意低调的方式，逐步成为企业营运资金和跨境资金流转的工具，嵌入到全球金融管道之中。如今，稳定币与许多顶层技术类似，正在演变为一种“看不见”的基础设施。
在这一阶段，行业关注的重心从“推动使用”转向“在资金流动中捕获价值”。
市值不再是核心指标，资金周转速度更具参考意义
回顾早期加密行业的发展，作者认为，市场长期聚焦在错误的指标上：
- 旧有思路强调市值和代币之间的竞争；
- 投资者围绕“以太坊杀手”或“只涨不跌”的代币展开争论。
在他看来，没有任何代币可以被视为只会升值的资产，总市值更像是一项针对静态资产的“虚荣指标”。相比之下，资金周转速度更能反映一项基础设施的实际前景。
链上数据显示：
- 2025 年，稳定币总交易量超过 33 万亿美元，
- 较 2024 年增长 72%，
- 而稳定币供应量仍仅处于数千亿美元量级。
这一差距意味着，同一单位美元在结算、支付、国库管理等多种场景中被反复使用，在钱包、交易所和支付通道之间按需流转。交易量的扩张已经明显快于整体市值增长，稳定币的使用逐步与单纯的现货交易脱钩。
在这种背景下，随着流动性的重要性超过价格溢价，货币数量论重新变得具有参考意义：
- 货币流通速度越快，支撑一定规模经济活动所需的货币供应量就越少。
作者据此认为，当稳定币的数量与周转速度达到一定水平后，其作为金融基础设施的必要性已得到验证。这一点在拉丁美洲表现尤为突出。
拉丁美洲提供了稳定币“实用化”的样本
在不同地区，稳定币的角色存在明显差异：
- 在美国和欧洲，稳定币目前更多被视为一种收益工具或交易结算工具，投资者主要通过持有或配置稳定币以赚取利息或实现资产转换；
- 在阿根廷、巴西和委内瑞拉等拉美国家，稳定币则被用作应对高通胀、本币剧烈波动和经济不确定性的“生存工具”。
在这些经济体中，本币需要尽快被花掉以维持购买力，这为稳定币的使用创造了条件。链上数据表明：
- 在阿根廷，稳定币在链上活动中的占比为 61.8%；
- 在巴西，这一比例为 59.8%。
与此形成对比的是：
- 发达经济体更多围绕监管框架和税收处理方式展开讨论；
- 拉美地区用户则已经在实际操作中用稳定币替代本币，以规避本币风险。
在作者看来，前者将稳定币视为“锦上添花”的工具，后者则将其视为维持日常经济活动的必需品。
从宏观角度看，他认为，那些在现实经济中展现出清晰用途的金融工具——而非仅依赖高收益承诺——更有可能演变为基础设施。拉美因此并非“特例”，而是较早意识到“稳定币可以保持价值，而本币做不到”的地区。类似的经济环境在其他地区出现时，稳定币采用的扩散被认为并不意外。
发行方、交易所和托管机构的“租金”博弈
在稳定币的广泛使用中，普通用户并非唯一的受益者。作者指出，主要机构已经开始从稳定币的反复使用中持续提取“租金”，形成由发行方、交易所和托管服务构成的收益结构。
在这一结构中：
- 稳定币发行方 通过储备资产的管理和分销渠道获得收入。以 USDT 发行方 Tether 为例，作者称其目前已成为全球员工人均利润第二高的公司，其利润来源之一即为资金占用；
- 加密交易所 通过结算服务和内部资金路由收取费用；
- 传统银行和新型银行 也开始接纳稳定币，推出代币化存款或链上结算服务，借此创造新的收入来源；
- 监管机构 虽然并不直接从稳定币中获利，但通过许可和合规框架，间接决定了谁可以获利以及在何种条件下获利。
拉丁美洲同样为这一“租金提取之争”提供了案例：
- 新的入金与出金通道、支持稳定币的钱包以及加密交易所，均在争夺用户和交易量，以获取费率差；
- 这些服务并不必然依赖整体市场规模的扩张，只要资金周转速度提升，各方即可从中受益。
不过，作者认为，要让这种高周转速度具备可持续性，相关激励机制需要重新对齐。行业关注点应从让收益在多层中介之间传递，转向将更多收益直接返还给终端用户。他提出，推动经济活动的一方应当获得相应的回报。
当“有前景技术”变成“看不见的管道”
在作者的描述中，当稳定币在全球范围内被广泛使用，以至于用户不再将其视为“新兴技术”，而只是日常金融基础设施的一部分时，稳定币就真正完成了角色转变。
他认为，即便稳定币尚未完全达到这一阶段，也已经非常接近：
- 2025 年的运行情况表明，稳定币可以承载数十万亿美元级别的价值流转；
- 已成为广泛使用的结算工具，并在多个地区获得认可。
在资金周转速度已经确立的前提下，接下来将是围绕“谁来捕获并治理这套基础设施”的博弈。
在作者看来，围绕稳定币的技术实验阶段已经告一段落，真正的商业阶段正在展开。
