美国证券交易委员会（SEC）表示，过去十余年间，美国投资者与加密行业创新主体在联邦证券法适用范围方面长期面临不确定性。该机构称，市场在规则清晰、参与者理解一致的情况下运行更有效，而此前监管沟通不足、准入门槛提高以及临时性执法行动等做法，曾加剧行业困惑。

SEC称，委员会正采取措施调整此前做法，并已发布一项解释性文件，旨在为加密资产提供更明确的监管指引。该文件提出一套加密资产分类框架，并就最高法院“霍威测试”（Howey Test）在加密资产作为“投资合同”组成部分时的适用情形作出阐明。

SEC表示，这一解释性指引意在与国会正在推进的两党市场结构立法形成衔接。该机构称，只有国会能够修改相关法律，SEC方面准备与商品期货交易委员会（CFTC）主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）合作，落实《明确法案》（CLARITY Act）。在立法最终落地前，SEC称将提供其认为“负责任”的监管路径。

根据SEC的表述，该解释性文件在现有法律框架基础上，并参考广泛公众意见，提出四类不属于证券的加密资产：数字商品、数字收藏品、数字工具，以及依据《天才法案》（GENIUS Act）的支付稳定币。SEC同时表示，仍属于联邦证券法调整范围的一类为“数字证券”，即传统证券（如股票、债券）的代币化版本。SEC称，这一区分有助于其将监管重点回归至保护证券交易相关投资者的核心职责与法定权限。

SEC进一步说明，除分类框架外，监管可行性还取决于“霍威测试”在加密资产场景中的适用边界。SEC指出，法律对“股票”等传统证券的界定相对明确，但“投资合同”并无成文定义，实践中主要依据最高法院确立的测试标准。

SEC称，“霍威测试”的核心在于：是否存在在共同企业中投入资金，并合理期待从他人的关键管理或创业努力中获得利润。SEC表示，在区块链项目早期阶段，项目方有时会在与软件、协议或网络开发相关的融资交易中出售代币；当团队作出明确承诺，使购买者依赖团队持续努力并期待利润时，该交易构成投资合同。

SEC还表示，其解释性文件同时说明投资合同在何种情况下以及何时终止，从而使相关加密资产不再承担证券法项下义务。SEC称，关键在于清晰披露：项目团队需要列明其对外作出的陈述或承诺，使投资者理解所购买权利的内容。SEC表示，随着项目推进，一旦团队承诺的努力完成或问题得到解决，购买者不再期待从这些关键管理努力中获利，投资合同即告终止；并强调“霍威测试”下的依赖应源自项目团队意图作出的明确且无歧义承诺。

SEC称，其角色在于提供中立且明确的规则边界，而非指示项目方如何设计项目。该机构表示，在国会最终确定相关立法期间提供上述指引，有助于加密资产创新在美国本土发展，同时也使监管机构能够将执法资源集中于打击欺诈与维护市场完整性等事项，符合其法定权限范围。

SEC并表示，美国资本市场长期以来保持活力与可信度的重要原因之一，在于监管体系能够在不削弱投资者保护的前提下接纳新技术。SEC称，区块链网络与加密资产的发展为再次实现这一平衡提供了契机，并表示将朝着为加密市场及参与其中的美国人提供更明确规则的方向推进。