英伟达近期多项围绕人工智能基础设施的交易安排，引发外界将其与安然、卢森特科技等历史案例进行类比。英伟达方面对此予以否认，并强调公司披露透明、不会通过特殊目的实体隐藏债务或夸大收入。

市值与业务定位：AI浪潮核心供应商

英伟达目前市值超过4万亿美元（约3万亿英镑）。公司生产用于训练与托管人工智能系统的芯片与软件，其产品被部署在从挪威到新泽西等地的数据中心，为包括ChatGPT在内的相关应用提供算力基础。

大额交易密集落地：投资与采购交织

据报道，英伟达今年已达成至少1250亿美元的交易安排，范围包括向英特尔投资50亿美元，以及对OpenAI进行总额达1000亿美元的投资等。随着交易推动股价走高，市场对其商业模式的讨论也随之升温。

外界关注的一个重点在于部分交易呈现“循环性”特征，即安排中包含类似供应商融资的元素：英伟达向客户提供资金支持，而资金随后用于采购英伟达产品。

其中，涉及OpenAI的安排被描述为英伟达未来十年每年向OpenAI投资100亿美元，且相关资金大部分将用于购买英伟达芯片。另一项被提及的安排与CoreWeave有关，该公司向大型人工智能企业提供按需计算能力，业务模式与租赁英伟达芯片相关。

“供应商融资”类比与公司回应

由于交易结构的循环性，有观点将英伟达与卢森特科技进行比较。卢森特曾在电信行业扩张期向客户提供融资，最终在2000年代初陷入困境。英伟达在一份泄露的最新备忘录中表示，公司“并不依赖供应商融资安排来增长收入”，并强调其报告“完整且透明”。

科技投资者詹姆斯·安德森表示自己是英伟达的“巨大崇拜者”，但称与OpenAI相关的交易“比以前更令人担忧”，并提到“供应商融资”一词会让其联想到1999—2000年间部分电信供应商的做法，尽管他也指出两者并非完全相同。

产业链多方交易：OpenAI、甲骨文、AMD与CoreWeave

报道还提及多项与OpenAI相关的高调安排：甲骨文在美国为OpenAI建设数据中心，投入达3000亿美元，而OpenAI随后支付了大致相同金额以使用这些数据中心。10月，OpenAI与AMD签署数十亿美元的芯片交易，并获得购买英伟达竞争对手股份的选择权。

在CoreWeave方面，除了承诺从该云服务提供商购买220亿美元的数据中心容量外，OpenAI还获得了3.5亿美元的CoreWeave股票。CoreWeave首席执行官迈克尔·英特雷特在被问及行业交易的循环性时表示，企业正应对供需剧烈变化，“解决办法是合作”。

OpenAI方面则表示，尽管与英伟达和AMD的交易包含投资成分，但只有在芯片被购买和部署后才生效，并称相关投资本身推动了人工智能基础设施的大规模建设。

SPV结构引发“安然式”联想，英伟达否认

英伟达在部分融资交易中使用特殊目的载体（SPV）。报道提到，与埃隆·马斯克的xAI相关联的SPV中，英伟达向该实体投资20亿美元，资金将用于购买英伟达芯片。

由于安然曾利用SPV将债务与资产移出表内、误导投资者与债权人，英伟达因此被拿来对比。英伟达在上述泄露备忘录中回应称，公司“不使用特殊目的实体来隐藏债务和夸大收入”，并强调“与安然不同”。

记者埃德·齐特隆（人工智能热潮的知名怀疑者）表示同意英伟达不像安然或卢森特。他指出，与卢森特不同，英伟达似乎并未承担大量债务来支撑循环交易；同时，英伟达对复杂的表外交易也相对透明。

分歧焦点：可持续性而非合法性

研究公司Forrester分析师戴查理表示，英伟达“没有隐藏债务”，但“严重依赖供应商融资需求”，若人工智能增长放缓将带来风险；担忧点在于“可持续性，而非合法性”。

戴查理称，英伟达的表现最终取决于人工智能能否为企业用户创造可观收益，并使OpenAI、Anthropic、CoreWeave等客户实现盈利、持续采购相关系统。若结果不及预期，英伟达可能面临股权减值与应收账款无法收回的风险，并可能对股价造成冲击。

公司表态：未见泡沫，强调长期机会

英伟达发言人在回应相关问题时，将媒体引导至公司首席财务官科莱特·克雷斯12月初对投资者的讲话。克雷斯表示，公司并未看到人工智能泡沫，并提到未来十年存在数万亿美元的市场机会。

克雷斯还表示，近期规模庞大的交易只是起点，真正的盈利预计将在未来几年体现，主要路径是以英伟达产品替换现有数据中心中几乎所有芯片。

另一层不确定性：部分国家级大单条款不透明

除交易结构外，市场也关注部分与国家或主权相关的大额订单披露有限。10月，英伟达宣布将向韩国政府及韩国公司供应26万颗Blackwell芯片，交易金额未披露，但被估计为数十亿美元。

沙特方面，政府拥有的人工智能初创公司Humain承诺部署多达60万颗英伟达芯片，但实际购买时间与价格尚未披露。报道还提到英伟达与意大利、法国人工智能公司Mistral以及德国电信等的合作，涉及数千颗芯片与未披露金额。

戴查理表示，这类安排可能使风险集中于少数大客户；若执行出现延迟，英伟达的收入确认与现金流可能受到影响。