黄金走强引发配置需求

2026年开年以来，贵金属市场延续强势表现。黄金SPDR基金（GLD）自年内首个交易日至今累计上涨约7%，同期标普500指数整体表现相对平稳。成交量持续放大，显示资金正加速流入这一主要黄金交易型开放式指数基金（ETF）。

对于更早入场的投资者而言，持有该ETF两年的回报已超过124%。在此背景下，黄金及其他贵金属价格的快速上行，为部分投资者提供了获利了结或调整持仓的机会。

除直接买入ETF外，一些投资者在看好黄金中长期走势、但不愿意在高位追涨的情况下，选择通过期权工具获取收入，并在价格回调时以折扣价买入标的资产。其中，现金担保看跌期权（Cash-Secured Put，CSP）成为一种被关注的策略。

现金担保看跌期权的基本结构

看跌期权是一种合约，赋予买方在到期日或之前，以约定价格（执行价）卖出特定资产的权利，但不构成义务。看跌期权买方通常预期标的股票或ETF价格在到期前跌破执行价，以便通过期权本身获利。

与之相对，看跌期权卖方在收取期权费的前提下，承担在买方行权时以执行价买入标的资产的义务。卖方通常希望标的价格在到期前维持在执行价之上，以避免被指派行权。

在短期看跌期权交易中，常见形式包括“裸卖看跌期权”和“现金担保看跌期权”。前者在卖出期权时账户中并未预留足够资金以应对被指派后的买入义务，而是依赖保证金，风险相对较高。

现金担保看跌期权则要求账户中预留足额现金，以执行价买入100股标的股票或ETF。多数采用该策略的投资者本身就有意在合适价位买入标的资产，因此通常仅对其认可的高质量股票或ETF卖出此类期权。

市场普遍认为，现金担保看跌期权相较裸卖看跌期权更为稳健，但并非无风险。该策略更适用于对标的资产持温和看涨预期的情形，其最大可获利润为开仓时收取的期权费。

在GLD上筛选现金担保看跌期权

以GLD为例，投资者可通过Barchart网站寻找潜在的现金担保看跌期权交易机会。

操作路径包括：先进入目标ETF的资料页面，在“期权策略”栏目中选择“裸卖看跌期权”。页面会显示若干即将到期的看跌期权合约，这些合约基于平台预设筛选条件生成，在风险与收益之间做出一定平衡。

在选择具体合约时，有投资者偏好到期时间在30至45天之间的期权，认为相较于更短期限的合约，这类期权通常能获得更高的权利金，同时为后续调整留出一定时间。

在上述示例中，到期日被设定为2月20日，距离当前约37天。系统会按“获利概率”等指标对合约进行排序。

报价列表中的“买价”栏显示的是当前市场上卖出该期权可获得的每股权利金，投资者需将该数值乘以100，得到每份合约对应的总权利金金额。

在选择现金担保看跌期权时，投资者需要在风险与回报之间做权衡：一方面，期权费需足以覆盖交易成本并提供合理收益；另一方面，有的投资者以持续获取权利金为主要目标，有的则更看重最终以较低价格买入标的资产的机会。

GLD现金担保看跌期权示例

在上述筛选条件下，示例交易为：卖出一份GLD执行价为400美元的看跌期权，当前可收取的权利金约为每股2.67美元，即每份合约267美元。

该执行价较GLD当前市场价格折让约6%。在短期看跌期权交易中，这意味着只要GLD价格维持在400美元以上，期权卖方不会被指派行权；若价格跌破该水平，则可能以约7%的折扣价买入标的ETF。

若至2月20日到期时，GLD价格仍高于400美元，期权将到期作废，卖方保留全部267美元权利金，且不再承担被指派风险。

若到期时被指派，卖方需按每股400美元价格买入100股GLD，总金额为4万美元（不含交易费用）。无论届时市场价格跌至何处，买入价格均锁定在400美元。

例如，若到期时GLD价格为350美元，卖方将以400美元买入，账面亏损为每股50美元，即5000美元。扣除此前收取的267美元权利金后，净亏损约为4733美元。若GLD价格继续下跌，持仓亏损将进一步扩大。

需要注意的是，一旦被指派行权，原有看跌期权合约即告终止，后续风险完全转化为持有100股GLD的价格波动风险，期权本身不再产生额外损失。

策略定位与风险提示

在当前黄金价格处于相对高位、部分投资者不愿直接追涨的情况下，现金担保看跌期权为其提供了一种在等待理想买入价期间获取权利金收入的工具。

以GLD 400美元执行价的示例交易为例，该策略在标的价格不跌破执行价时可实现稳定权利金收入；若价格回调并触发指派，则有机会以低于当前市价的水平买入GLD。

不过，期权交易并不构成无风险收益安排。如果GLD或其他标的资产价格大幅下跌，投资者可能被迫以显著高于市场价格的水平买入标的资产，并承担随后的价格波动风险。

在此背景下，现金担保看跌期权更适用于本身就有意持有相关资产、并接受在预设价格买入的投资者，用于在等待买入机会的同时获取一定收入。