2025年第四季度或已成为本轮加密资产熊市的关键拐点。加密资产管理公司 Bitwise 在周三发布的一份新报告中表示，尽管价格承压，但多项基本面指标在季度内显著走强，呈现出与市场表现不一致的“分化”局面。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在报告中指出，第四季度加密市场“信号混杂”：一方面，价格整体表现不佳；另一方面，链上活动、行业收入及部分细分领域的规模均创出新高。他将这一阶段与此前一轮周期中的早期反转阶段进行对比。

Hougan提到，类似情形曾出现在2023年第一季度。当时，在FTX 崩盘后，比特币（BTC）等加密资产自约16,000美元的水平开始反弹，并在随后两年间持续走高，至2025年初一度升至98,000美元。他表示，当时市场数据同样呈现“有的上涨、有的下跌、有的横盘”的状态，随后两年价格出现大幅攀升。

“这种情况现在又在发生，”Hougan在报告中称。他表示，当前观察到的是一种“独特的分裂”：许多基本面指标保持强劲增长，而价格则经历了明显回调。他认为，这种“情绪低迷与基本面向好”的组合，符合熊市底部阶段的典型特征。

对于2026年的加密市场前景，业内观点并不一致。Fundstrat 研究主管 Tom Lee 认为，在关税和政治紧张局势等因素影响下，市场可能在2026年大部分时间内面临压力，直至年末阶段才有望出现明显改善。

与之不同的是，VanEck 在其展望中预测，2026年第一季度对包括加密货币在内的“风险资产”将偏向利好，理由是财政政策路径逐步明朗以及美国经济保持稳定。

在Bitwise的报告中，Hougan重点梳理了其认为在2025年第四季度出现、并可能对未来一年构成积极信号的四大趋势：

首先，以太坊及其 Layer-2 网络的交易量在季度内攀升至历史新高，链上活动持续放大。

其次，加密原生公司的收入继续增长。Hougan表示，从关键增长指标来看，该行业在资本市场上的表现已在一定程度上超越了许多传统行业公司。

第三，稳定币相关指标创出新高。报告称，第四季度稳定币交易规模和管理资产双双上升，稳定币市场总市值突破3,000亿美元，达到历史最高水平。

第四，去中心化金融（DeFi）的采用保持强劲。Hougan特别提到，去中心化交易所 Uniswap 的交易量已稳定超过中心化交易平台 Coinbase。

Bitwise在报告中还指出，多项政策与市场层面的进展，可能成为2026年加密市场的潜在推动因素。其中包括：CLARITY 法案的推进、所谓“稳定币超级周期”的发展、新任美国联邦储备主席的宣布，以及三家主要券商向客户开放加密交易所交易基金（ETF）交易等。

报告未对未来价格走势作出具体判断，但强调当前价格表现与基本面数据之间的背离，是其认为本轮熊市可能接近尾声的重要依据之一。