本文内容根据CNBC旗下通讯Inside Alts报道整理。Inside Alts聚焦快速扩张的另类投资领域，包括私募股权、私募信贷、对冲基金和风险投资。

Boaz Weinstein近期表示，私募信贷市场的问题正在“按季度递增”，部分源于所谓“承诺的流动性实际上并不存在的金融炼金术”。这位Saba Capital Management创始人在接受Inside Alts独家采访时称，当前市场环境中，裂痕、问题、欺诈以及一些虽非欺诈但经营不善的公司正在浮现。

他表示，在这种背景下，投资者面临分红被削减的情况，开始寻求赎回资金，而“华尔街目前最关注的故事，就是这些管理人资金赎回的去向”。

折价要约收购Blue Owl基金股份

Weinstein及其管理的Saba正处于这一进程的核心位置。Saba与Cox Capital Management近日宣布，联合发起一项要约收购，拟以较净资产价值34.9%的折扣，收购Blue Owl旗下一个非交易私募信贷基金约6.9%的股份。

该基金为Blue Owl Capital Corp. II。该基金已暂停季度赎回，并出售了约14亿美元的直接贷款投资，以为投资者提供流动性。它是首批遭遇赎回申请超过通常5%季度赎回上限的非交易私募信贷基金之一。

Weinstein称，“我们从这些基金的投资者那里听到，他们想要收回资金。他们试图找到接手的人，这种情况是自然而然发生的。”

Jefferies分析师的数据显示，其追踪的相关产品中，第一季度私人财富资金流动较上一季度下降19%。分析师预计，零售端信贷产品的赎回率将上升。

在Blue Owl之外，Saba与Cox也在对Blue Owl及Starwood房地产收益信托旗下多只基金发起类似的股份要约收购，试图在投资者流动性受限的环境中寻找机会。这一做法引发部分质疑，认为Weinstein对私募信贷行业的批评，可能意在打击零售投资者信心，以折价买入其持有的份额。

对大型管理人持乐观态度

针对上述质疑，Weinstein在采访中表示，他并不预期私募信贷领域将出现大规模违约或系统性欺诈，也不认为投资者应进一步增加赎回。他称，“赎回已经到来”。

相反，他对部分大型私募信贷管理人持积极看法。Weinstein表示，过去几周，他买入了几家“最出色的管理人”的股票，包括Ares、Apollo和Blackstone，并称自己也持有“少量”Blue Owl股票。

“我们持有这些公司的股票，是基于这样一个想法：如果当前情况被过度反应，这些公司在烟雾散去后将成为赢家，它们的股票可能具有良好价值。”他说。

在他看来，私募信贷资产的定价处于偏悲观水平，而公开信贷则处于“极度乐观”的水平。他表示，自己通过信用违约掉期和信用衍生品做空公开信贷市场。

Weinstein认为，私募信贷基金的赎回限制意味着投资者在需要现金时将被迫出售更具流动性的资产，从而对公开市场造成压力。“我认为公开信贷被严重误价，我对其短期看法，部分基于私募信贷市场面临的问题。”他说。

对于Blue Owl相关要约收购的最终结果，Weinstein表示，可能需要“数周时间”才能明确竞标结果以及最终成交的股份数量。他强调，这些要约收购并非针对管理人“个人”，而是“如果我们出价买入某物，这表明我们认为该管理人是优秀的”。

关注Cliffwater复杂结构与赎回压力

在谈及行业内具体机构时，Weinstein点名表示，Cliffwater是Saba“最密切关注”的私募信贷公司之一。他称，Cliffwater的运作更接近“基金中的基金”模式，并非直接持有贷款，而是投资于其他管理人管理的产品，因此在满足自身赎回请求方面的控制力有限。他将这一结构形容为“火鸡里塞鸭，鸭里塞鸡”的复杂嵌套模式。

根据提交给美国证券交易委员会的文件，截至去年年底，Cliffwater的企业贷款基金中，69%为直接信贷投资，剩余31%投资于其他基金。

Weinstein预计，Cliffwater即将公布的赎回比例（他认为最早可能在周二公布）可能在10%至20%之间。他表示，“我不知道他们的具体现金状况，但我们认为，他们很可能不得不开始赎回，并且在赎回所投资的基金时会被削减。”

Cliffwater方面对此拒绝置评。

据《纽约时报》此前报道，对冲基金Rubric Capital在一封致投资者的信中也提及Cliffwater，称这家另类资产管理人可能是“煤矿中的金丝雀”，并被形容为“我们预见的银行挤兑中的第一张多米诺骨牌”。该报道援引了两名阅读过这封私密信件的知情人士的说法。

私募信贷在信贷周期中的表现

当被问及在真正的信贷周期中，私募信贷资产可能如何表现时，Weinstein表示，“它将跌得比应有的更惨”。

他补充称，在经济放缓时期以大幅折扣投资私募信贷，“可能是我职业生涯中最好的机会之一”。对于这一时间点，他未给出具体判断，仅表示，“也许这不是一年内的事，也许马上就会发生，也许是几年后。这将变得非常有趣。”