去中心化物理基础设施网络（DePIN）在市场情绪低迷的背景下，正形成一个被普遍忽视的细分领域。研究机构 Messari 与 Escape Velocity 在最新发布的《2025 年 DePIN 现状》报告中估算，DePIN 相关网络整体市值约为 100 亿美元，并在 2024 年合计产生约 7200 万美元的链上收入。

报告指出，尽管“2018–2022 届”DePIN 代币自历史高点以来普遍回撤 94%–99%，但头部项目已开始披露可验证的经常性收入，其交易估值对应的收入倍数大致在 10 至 25 倍之间。报告认为，相较于这些网络当前的增长情况，这一估值水平偏低。

Messari 在报告中表示，DePIN 正从依赖补贴驱动的扩张阶段，逐步过渡到通过现实世界使用产生收入的阶段，主要集中在带宽、计算、能源以及传感器数据等垂直领域。

XYO 联合创始人 Markus Levin 在接受 Cointelegraph 采访时表示，在 DePIN 赛道中，“收入比代币价格更重要”。他认为，随着市场逐步成熟，“估值开始反映可以在代币价格横盘时依然维持的真实经济活动”。

从“2021 年 DePIN”到“2025 年 DePIN”

报告将当前周期与早期阶段进行了对比。作者指出，“2021 年 DePIN”以尚未形成收入的网络为主特征，普遍存在代币高通胀、需求受限以及由散户投机主导的估值结构。

与之相比，“2025 年 DePIN”的代表性项目已经开始产生链上收入，代币供应通胀显著降低，网络增长更多由实际使用场景和成本优势驱动，而非补贴激励。

Levin 表示，DePIN 与更广泛的加密资产市场“在本质上存在差异”，因为其面向终端用户提供“现实世界的实用价值”。在他看来，该领域项目的成功“首先体现在使用量和现金流上，而不是投机性价格波动”。

Messari 选出的 DePIN 代表项目

为衡量该领域的整体表现，Messari 构建了一个 DePIN 领导者指数，涵盖带宽、计算、能源和传感网络等方向的 15 个项目。入选项目需满足若干条件，包括年经常性收入至少 50 万美元，以及累计融资额不低于 3000 万美元等。

报告的一项核心结论是，在当前熊市环境下，DePIN 的收入增长表现出相较去中心化金融（DeFi）和第一层（Layer 1）公链更强的韧性。

报告举例称，尽管 Helium（HNT）和 GEODNET（GEOD）等 DePIN 代币在 2024 年 12 月至 2025 年 12 月期间价格分别下跌 77% 和 41%，同期两者的链上收入却分别增长约 8 倍和 1.7 倍。而领先 DeFi 协议和智能合约公链在同一时期的收入则出现大幅下滑。

Levin 指出，各 DePIN 垂直领域之间的“最大分水岭”在于“网络能否从真实客户处获得收入，而不是持续依赖激励措施”。他同时表示，DePIN “在经济上并不依赖单一市场”，其中定位、地图和机器人等方向已开始出现重复使用场景，而其他部分领域则“更多受到监管和竞争压力的影响”。

InfraFi 与 DePIN 新型基础设施融资模式

报告显示，过去一年是 DePIN 赛道融资规模的历史高点，全年融资总额约 10 亿美元，高于 2024 年的 6.98 亿美元，也显著超过此前各轮周期水平。

报告特别提到一种被称为“InfraFi”的新兴模式，即将 DePIN 与 DeFi 结合，由稳定币持有者为现实世界基础设施提供资金，并从相关资产中获取收益。

在具体案例方面，报告将 USDai、Daylight 和 Dawn 列为计算、能源和带宽领域的早期 InfraFi 实践。其中，USDai 的用户存款规模已增长至约 6.85 亿美元，用于资助图形处理单元（GPU）集群。

Messari 在报告中表示，表现最突出的 DePIN 代币如今更接近“下一代带宽、存储、计算和感知基础设施企业”，但其当前交易价格“隐含的预期几乎未反映其存活甚至成功的可能性”。

Levin 认为，未来能够“最大化资本化”的网络，将是那些“能够可靠满足企业以及人工智能驱动需求领域”的基础设施项目。