作者：Brett Friedman（Winhall风险分析/OptionMetrics撰稿）

在中东和乌克兰冲突持续、年内油价大幅上涨、关税与贸易前景不明、私人信贷市场出现小型崩盘、人工智能相关资产被指存在泡沫，以及经济不确定性创纪录等多重因素叠加的背景下，按常规判断，市场波动率本应接近极端金融危机时期的高位。

然而，在伊朗战争爆发之前，尽管媒体和社交网络上对“波动加剧”的讨论明显升温，传统量化指标并未同步反映这种情绪。例如，股指负日收益的持续增加并未出现，波动率风险溢价也未显著抬升，VIX指数更未出现持续性跳升。

在此情形下，伊朗战争对波动率格局究竟产生了何种影响，成为观察当前VIX水平时的关键问题。作者通过对比战争前后不同阶段的VIX、历史波动率以及波动率风险溢价（VRP），试图回答这一问题。

战前战后两阶段对比

研究选取了两个时间区间：

• 战争前：2025年1月2日至2026年2月27日；
• 战争后：2026年3月2日至2026年6月3日。

在这两个阶段中，作者分别考察了：

• VIX指数；
• 标普500指数21天历史（实现）波动率；
• 波动率风险溢价（VRP），定义为VIX减去21个交易日的实现波动率。

由于VIX代表期权隐含波动率，具有前瞻性，而历史波动率为回顾性指标，二者差值在一定程度上反映了市场对未来风险和下行保护的定价水平。

根据OptionMetrics提供的图表，尽管VIX在3月中旬触及高点后有所回落，其平均值和中位数仍高于战争前水平。同时，VRP也明显抬升，平均值接近战争前阶段的两倍。

具体数据如下（数据来源：OptionMetrics）：

• 2025年1月2日–2026年2月27日 vs 2026年3月2日–2026年6月3日：
  • VIX中位数：17.21 → 18.90；
  • VIX平均值：18.77 → 20.79；
  • VRP中位数：5.25% → 6.48%；
  • VRP平均值：3.47% → 6.87%。

上述数据表明，尽管当前VIX水平相较战事爆发初期有所回落，但整体仍处于高于战前的区间，而波动率风险溢价的抬升更为显著。

与长期历史水平的比较

为将当前阶段置于更长周期中观察，作者进一步利用自1996年以来的历史数据，将VIX按水平划分为五个五分位数，并统计各分位对应的VRP中位数（数据来源：OptionMetrics）：

• 第1五分位（VIX区间9.14–13.76）：VRP中位数3.32%；
• 第2五分位（13.77–16.80）：VRP中位数4.11%；
• 第3五分位（16.81–20.34）：VRP中位数4.75%；
• 第4五分位（20.35–24.92）：VRP中位数4.75%；
• 第5五分位（24.93–82.69）：VRP中位数5.19%。

作者指出，自战争开始以来，VIX大多处于较高的五分位区间。2026年6月3日的最新VRP为5.60，显著高于各五分位对应的历史中位水平。这一结果显示，期权市场当前对风险和不确定性的定价处于相对偏高状态。

VIX“温和”不等于市场平静

在上述背景下，作者认为，尽管VIX指数近期较3月中旬高点有所回落，表面上看并未处于极端高位，但结合VRP的显著走高，期权市场对未来风险的定价并不“平静”。

作者指出，在与战争相关的不确定性未出现明显缓解之前，波动率风险溢价可能维持在相对高位。这意味着，当前看似“温和”的VIX水平不应被简单解读为市场风险已经消退或市场环境趋于稳定。

更多关于期货期权、期权市场及波动率的相关内容，可参阅OptionMetrics博客。

（注：本文信息仅供参考，不构成投资建议。文中观点为作者个人观点，不代表公司立场。）