“五月卖出离场”再被提起

每年临近5月，“五月卖出离场”（Sell in May and go away）都会在市场上被重新讨论。相关观点通常基于长期统计：从历史平均表现看，股市在5月至10月期间的收益往往不及11月至次年4月。不过，近期多家机构的研究显示，这一现象并非简单的“买入或卖出”指引，其影响也在逐步减弱。

2026年的讨论背景与往年类似。此前，投资者刚经历一轮明显调整，标普500指数在两个月内最大跌幅接近10%。据独立研究机构CFRA首席投资策略师Sam Stovall介绍，这轮下跌与全球约20%石油供应运输中断有关，但市场随后在16个日历日内收复全部跌幅。

在此背景下，“今年是否应在5月卖出离场”的问题再度出现。

这一说法的来源与含义

“五月卖出离场”最初并非现代意义上的市场预警，而是英国市场的季节性说法。完整表述为：“Sell in May and go away, and come back on St. Leger’s Day”（五月卖出离场，圣莱杰赛马日再回来）。

这一说法源于英国股票经纪人的传统：每年5月起进入夏季淡季，直到9月中旬圣莱杰赛马日结束赛马季后才重新回到市场。最初更多是对夏季休市习惯的描述，而非基于系统性收益统计的投资策略。

在传播过程中，这一说法被简化为“五月卖出离场”，并逐渐被赋予更偏向“风险提示”的含义，时间范围也被延长，涵盖9月和10月。

历史数据：5月至10月整体表现偏弱

多次重大市场下跌发生在“五月卖出”所覆盖的时间段内。例如：

• 1962年“肯尼迪滑坡”发生在5月；
• 1987年“黑色星期一”出现在10月；
• 1929年大崩盘发生在10月；
• 2008年雷曼事件后的剧烈下跌集中在9月；
• 2010年“闪电崩盘”发生在5月初，尽管多数跌幅在数分钟内被收复。

从长期平均表现看，季节差异也较为明显。Stovall的统计显示：

• 自1945年以来，标普500指数在每年10月31日至次年4月30日的六个月内，平均涨幅接近7%，上涨概率约为75%；
• 相比之下，在4月30日至10月31日期间，平均涨幅约为2%，上涨概率约为66%。

在中期选举年份（例如2026年），5月至10月的表现历史上更为疲弱。Stovall指出：

• 自1945年以来，中期选举年的5月至10月，标普500平均下跌约1.2%，上涨概率约为50%；
• 自1990年起按行业层面统计，这一期间平均跌幅约为1.6%，下跌概率约为56%。

从这些数据可以看出，5月至10月整体表现相对逊色，而中期选举年的这一阶段表现更弱。

中期选举年并非“全程低迷”

不过，其他机构的研究显示，中期选举年的疲弱并非均匀分布在全年各月。Ameriprise Financial基于自1946年以来的数据分析指出：

• 中期选举年的整体表现偏弱，并不仅限于5月至10月；
• 在所谓“五月卖出”覆盖的月份中，仍存在历史上表现相对强劲的月份；
• 与非选举年份相比，中期选举年的5月至7月表现出现明显改善。

这意味着，即便在“五月卖出”时间段内，市场表现也存在结构性差异，不能简单视为“整体应回避”的时期。

季节效应正在减弱

部分机构认为，“五月卖出”的统计效应在近年有所弱化。Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick在年度回顾中提到：

• 一年前，市场上普遍预期4月反弹难以持续，夏季将出现大幅回调；
• 实际情况是，随后六个月成为历史上“五月卖出”阶段表现最强劲的时期之一；
• 在过去10年中，有9年标普500在这一传统上被视为“偏空”的六个月内录得上涨。

Detrick还指出，从更短周期看，标普500在近几年5月至7月的表现也明显好于长期历史平均水平。

年初走势与后续六个月的关系

Detrick的统计还显示，年初表现与“五月卖出”阶段的后续表现存在一定相关性：

• 当标普500在当年年初至4月底期间涨幅超过4%时，随后六个月（5月至10月）的平均回报率约为4.4%；
• 若年初表现不佳，“五月卖出”阶段出现较大跌幅的概率在历史上更高；
• 作为对比，在不区分年初表现的情况下，5月至10月的长期平均回报约为2.1%。

据报道，2026年一月至四月，标普500涨幅已超过5%。在上述统计框架下，这一年初表现对应的历史平均后续收益高于整体平均水平。

长期离场对收益的影响

围绕“五月卖出”的另一项讨论焦点，是长期离场对整体回报的影响。摩根士丹利的测算显示，在1990年至2024年期间：

• 若投资者始终持有标普500，年化回报率约为10.7%；
• 若在此期间错过表现最好的15个交易日，年化回报率降至约7.6%；
• 若错过45个最佳交易日，年化回报率约为3.6%；
• 若错过90个最佳交易日，则年化回报率约为-0.9%。

上述数据表明，少量关键交易日对长期收益影响显著。对于选择在一年中长期退出市场（例如每年5月至10月完全离场）的投资者而言，错过这些关键交易日的风险相应增加。

统计结论与市场讨论

综合多家机构的历史统计：

• 自1945年以来，标普500在11月至次年4月的平均表现明显优于5月至10月；
• 中期选举年的5月至10月阶段，平均表现弱于非选举年份；
• 近10年中，5月至10月阶段上涨的年份占多数，季节性效应有所减弱；
• 年初表现较好时，后续5月至10月阶段的平均回报率在历史上相对更高；
• 长期离场可能导致错过少数关键上涨日，从而显著拉低长期年化收益。

在此背景下，“五月卖出离场”更多被视为一个具有历史统计基础、但已不再具有简单操作指引意义的市场说法。市场机构在相关报告中普遍通过数据展示季节效应的存在及其变化，而是否据此调整仓位，则成为投资者和专业机构各自决策的问题。