亚马逊公司（Amazon.com Inc.，纳斯达克代码：AMZN）股价近一个多月基本维持在窄幅区间内，一些期权投资者在此背景下通过卖空价外（OTM）看跌期权获取短期收益。

截至3月23日（周一）午盘交易时，亚马逊股价报210.28美元，基本与2月初水平持平，但仍低于1月9日创下的三个月高点247.38美元。

此前有文章在2月16日提及，通过卖空3月20日到期、行权价为195美元和200美元的看跌期权（当时分别为平值和实值行权价），可获得约3.1%至4.2%的卖空看跌期权收益率。若同时卖空200美元看跌期权并买入195美元看跌期权，则当月净收益率约为1.125%。

3月20日收盘时，亚马逊股价报205.37美元，高于上述两个行权价，这些看跌期权最终到期作废，卖方保留全部权利金，相关策略在该周期内实现预期收益。

在此基础上，有观点认为，在当前价格水平附近，继续利用相同行权价、但已转为价外的看跌期权进行一个月期限的收益型交易，仍具操作空间。

卖空价外亚马逊看跌期权的收益测算

以4月24日到期的期权合约为例：

• 行权价200美元的看跌期权中点权利金约为3.83美元；
• 行权价195美元的看跌期权中点权利金约为2.82美元。

在此价格基础上，单腿卖空看跌期权的名义月度收益率约为：

• 3.83美元 / 200美元 ≈ 1.915%，行权价较现价折让约5%；
• 2.82美元 / 195美元 ≈ 1.446%，行权价较现价折让约7.4%。

上述期权的Delta在约21%至27%区间。据此测算，亚马逊股价在4月24日或之前跌至两档行权价平均水平的概率约为四分之一。相关观点认为，这在一定程度上为卖方提供了下行缓冲空间。

若投资者同时卖空这两个行权价的看跌期权，其平均行权价约为197.50美元，平均权利金收入约为3.33美元，对应盈亏平衡点约为194.17美元：

• 197.50美元 − 3.33美元 = 194.17美元。

相较于当前210.28美元的股价，该盈亏平衡点低约7.7%。相关测算认为，在这一组合下，若最终被指派买入股票，投资者的实际买入成本可能较当前市价折让约7.7%，同时保留已收取的期权权利金。

有观点指出，对于倾向在价格回调时增持或建仓的价值型投资者而言，这类一个月期限、行权价较现价折让约5%至7.4%的价外看跌期权，提供了约1.4%至1.9%的名义月度收益率选择。

通过买入低一档行权价看跌期权对冲下行

在考虑潜在收益的同时，部分投资者也关注股价进一步下跌时的风险控制。

若亚马逊股价跌破约197.50美元，单纯卖空看跌期权的头寸可能出现未实现亏损。为限制极端下跌风险，有策略建议采用“卖高买低”的价差组合：

• 卖出行权价为200美元的看跌期权；
• 同时买入行权价为195美元的看跌期权。

在前述权利金水平下，该组合净收入约为1.01美元：

• 3.83美元 − 2.82美元 = 1.01美元；
• 1.01美元 / 200美元 ≈ 0.5% 的一个月名义收益率。

在这一结构中，投资者对195美元以下的股价下跌不再承担额外风险。新的盈亏平衡点约为：

• 200美元 − 1.01美元 = 198.99美元。

在最不利情形下，若到期时股价低于195美元，组合的最大名义亏损约为3.99美元：

• 198.99美元 − 195.00美元 = 3.99美元，约相当于标的价格的2.0%（3.99美元 / 200美元）。

相关观点认为，这部分潜在亏损在后续月份可通过继续卖出约2.0%价外看跌期权，或结合卖出价外备兑看涨期权等方式尝试对冲。

上述策略的核心在于，在控制单月最大名义亏损约2.0%的前提下，争取约0.5%的单月潜在收益，并在股价回调时锁定相对更低的潜在买入成本。