随着人工智能初创企业融资竞争升温，一些创始人和风险投资机构开始采用新的估值安排，在同一轮融资中以不同价格出售同一类股权，以此在资本市场上营造更高估值和市场领先地位的印象。

过去，最受追捧的初创企业往往在短时间内连续完成多轮融资，估值逐级抬升。但多轮快速融资被认为会分散创始团队对产品和业务建设的精力。为此，一些领投机构开始设计新的定价结构，将原本可能分成两轮完成的融资合并为一轮，在这一轮内部设置不同的估值层级。

近期采用这一结构的案例包括合成客户研究初创企业 Aaru 的 A 轮融资。据《华尔街日报》报道，该轮融资由 Redpoint 领投：Redpoint 先在 4.5 亿美元估值水平投入大部分资金，随后又在 10 亿美元估值水平追加较小一部分资金，其他参与方也以 10 亿美元估值入场。TechCrunch 最早披露了 Aaru 的融资消息及其多层次估值安排。

这种做法使得像 Aaru 这样备受追捧的公司可以对外宣称自身估值达到 10 亿美元以上，从而被归入“独角兽”行列，尽管领投方相当一部分持股是在明显更低的价格获得。

Primary Ventures 普通合伙人 Jason Shuman 表示，这一现象反映出当前市场竞争激烈，风险投资机构为争夺热门项目“不得不使出浑身解数”。他称，如果对外披露的“头条数字”足够高，这一策略还能在一定程度上“吓退”其他可能支持第二、第三名竞争对手的投资机构。

在这类交易中，对外公布的高“头条估值”有助于营造“市场赢家”的氛围，而领投机构的实际平均入场价格则低于这一数字。多位投资者对 TechCrunch 表示，直到最近，他们还未见过领投方在同一轮融资中将资金分配到两个不同估值层级的做法。

FPV Ventures 联合创始人兼管理合伙人 Wesley Chan 将这种估值安排形容为“泡沫行为”的体现。他表示，“你不能以两个不同的价格卖同一件产品，只有航空公司能做到这一点”。

在传统安排中，创始人通常会给予头部风投机构一定折扣，原因在于这些机构的参与被视为强烈的市场信号，有助于后续融资和人才招聘。但在当前部分融资轮出现超额认购的情况下，一些初创企业选择不直接拒绝额外投资者，而是允许其在同一轮中以显著更高的价格入场。这些投资者愿意支付溢价，以确保在高需求项目中获得股权配售。

据《华尔街日报》报道，人工智能驱动的 IT 服务台初创企业 Serval 也采用了类似做法。报道援引信息称，红杉资本的最低入场估值约为 4 亿美元，而 Serval 在去年 12 月宣布完成 7500 万美元 B 轮融资时，对外披露的公司估值为 10 亿美元。

多名业内人士指出，高“头条估值”有助于企业在招聘和业务拓展中塑造更强的市场地位形象，一些企业客户也可能据此认为该公司在赛道中处于领先位置。不过，这种策略同时伴随不小风险。

Shuman 表示，尽管这些公司的真实“混合估值”低于 10 亿美元，但市场普遍预期其下一轮融资估值需要高于当前对外披露的“头条价格”，否则将面临“惩罚性降轮”的压力。

报道指出，这些公司目前在资本市场上需求旺盛，但未来可能遭遇业务或市场环境变化，从而难以支撑此前的高估值。一旦出现降轮融资，员工和创始人的持股价值可能被稀释，同时也可能削弱合作伙伴、客户、潜在新投资者以及未来员工对公司的信心。

Thiel Capital 董事总经理兼 Copper Sky Capital 创始人 Jack Selby 提醒创始人，对极端估值的追逐存在风险，并提及 2022 年市场大幅回调作为警示。他表示，如果企业选择走上这条“高空绳索”，就“很容易跌落”。