随着Netflix退出对华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery，简称WBD）的竞购，市场关注焦点转向WBD与派拉蒙Skydance（Paramount Skydance，下称“派拉蒙”）潜在交易的监管前景。

Netflix退出后派拉蒙成“领跑者”

在派拉蒙Skydance被视为接管WBD的“赢家”一天后，外界开始聚焦这笔交易在监管审批上的可行性。

WBD董事会周四表示，派拉蒙修订后的每股31美元报价优于Netflix此前提出的要约。受此影响，Netflix宣布完全退出交易，为派拉蒙继续推进收购扫清了道路。

派拉蒙近期上调了对WBD的报价，从每股30美元提高至31美元。这是其自去年底发起对WBD敌意收购以来一系列举措的最新一步。此前一轮竞购中，派拉蒙曾败给出价每股27.75美元的Netflix。

根据最新安排，派拉蒙的报价还包括一笔70亿美元的解约费条款：若交易未获监管批准，派拉蒙需向WBD支付该笔费用。周五提交的文件显示，派拉蒙已代为支付WBD在交易失败情况下原本需向Netflix支付的28亿美元解约费。

多名媒体行业专家表示，相较于Netflix参与时的方案，派拉蒙与WBD的交易更有可能通过政府审查。

Netflix方案的监管疑虑

Netflix联合首席执行官Ted Sarandos和Greg Peters周四表示，在派拉蒙提高报价后，继续匹配该价格“在财务上已不再具有吸引力”。

此前，Netflix管理层曾表示对交易获得监管批准“高度自信”。但该方案将把两大主流流媒体服务——Netflix和Paramount+——纳入同一集团，引发市场对消费者价格可能上升、行业竞争或被削弱的担忧。

去年12月，美国总统唐纳德·特朗普曾公开表示，Netflix与WBD的交易“可能是个问题”，理由是Netflix将获得更大市场份额，并称他将介入相关进程。本月早些时候，他又表示，交易将完全由美国司法部决定。

业内人士指出，Netflix与WBD合并后的体量是该方案面临的主要反垄断障碍之一，但类似问题在派拉蒙方案中仍然存在。

目前，派拉蒙和WBD均拥有庞大的电视网络组合。最新财报显示，Paramount+拥有7890万订阅用户，HBO Max截至2025年底的订阅用户为1.316亿。

派拉蒙管理层认为，与其达成交易将面临相对较少的政府审查。派拉蒙Skydance首席执行官David Ellison的父亲、甲骨文（Oracle）联合创始人Larry Ellison与特朗普关系密切。根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，特朗普女婿Jared Kushner也对派拉蒙方案表示支持。

与此同时，派拉蒙拟议的交易因可能由沙特阿拉伯、阿布扎比（阿联酋）和卡塔尔的主权财富基金提供资金而受到批评。派拉蒙此前在向SEC提交的文件中表示，这些主权基金已同意放弃所有治理权利，包括董事会席位。

加利福尼亚州总检察长Rob Bonta（民主党）周四晚通过社交平台表示，这笔合并“尚未成定局”，加州司法部正在对该交易展开调查，并将进行严格审查。马萨诸塞州民主党联邦参议员伊丽莎白·沃伦则在声明中称，派拉蒙与WBD的合并是一场“反垄断灾难”，可能导致美国家庭面临更高价格和更少选择。

分析师：监管路径“明显比Netflix容易”

券商雷蒙德詹姆斯的分析师在周五发布的报告中表示，他们认为派拉蒙与WBD的交易在监管层面面临的风险明显低于Netflix方案。

报告指出，派拉蒙的监管路径“明显比Netflix容易”，但并非“轻而易举”。分析师称，这笔交易在新闻、有线网络和国际线性频道等领域会带来新的挑战，但整体而言，WBD与派拉蒙Skydance的组合“更易被接受”。

分析师在报告中写道，尤其是在此前WBD与Netflix协议引发的反应之后，他们认为派拉蒙Skydance与当前美国政府之间的政治关系“远强于Netflix”。

不过，分析师也指出，司法部如何界定两家公司所在的竞争市场仍存在不确定性。他们推测，Netflix可能是出于“可能面临严苛监管审查”的考虑，选择不再匹配派拉蒙的更高报价。

晨星分析师在周五的报告中表达了类似观点。报告认为，这一进展对Netflix和派拉蒙双方都有利，因为在他们看来，Netflix此前为WBD的流媒体和制片业务提出的价格偏高。

与Netflix方案不同的是，派拉蒙计划收购WBD全部资产，包括CNN、TBS和TNT等付费电视网络；而Netflix此前只打算收购WBD的制片和流媒体资产。

晨星分析师在报告中写道，他们认为这是对华纳股东而言的最佳结果，理由是派拉蒙方案更有可能较快获得监管批准，而Netflix方案中股东将保留的网络业务在价值和风险方面存在不确定性。他们认为，最佳报价应为每股30美元现金。分析师并表示，他们预计派拉蒙在审批过程中不会遇到监管问题。

“横向整合”与知识产权集中

罗切斯特大学西蒙商学院金融学助理教授Joseph Kalmenovitz认为，派拉蒙发起竞标的时机可能具有战略意义。

他表示，David Ellison不仅在与好莱坞多家董事会的博弈中占据上风，也“很好地把握了监管周期”。在他看来，民粹主义式的“规模越大越糟糕”的理念已不再占主导地位，而支持交易的建制派力量重新增强。

咨询公司EisnerAmper合伙人Paren Knadjian则指出，派拉蒙的监管路径依然复杂，交易并非板上钉钉。他表示，市场对Netflix与WBD交易的担忧主要集中在内容库层面，而派拉蒙与WBD的交易则更多涉及有线电视、体育、流媒体和新闻业务之间的“横向整合”。

Knadjian对CNBC表示，监管机构可能会重点关注知识产权集中于单一实体的问题，“这将赋予新实体什么样的能力来提高收费”，是外界关切的核心之一。

他还指出，派拉蒙将面临来自州和联邦层面的政治担忧，其中包括CNN与CBS合并后的影响，以及市场对《星际迷航》《哈利·波特》等大型系列IP未来走向的关注。

Knadjian表示，交易能否最终获批，将取决于两家公司在多大程度上愿意作出让步，以缓解外界对媒体垄断的担忧。

在他看来，监管压力和政治压力都将延长并复杂化审批进程，“必须作出重大让步才能通过”。他认为，这笔交易涉及的因素众多，其复杂程度高于过去市场上出现的许多类似交易。

CNBC记者Lillian Rizzo对本文亦有贡献。