康卡斯特宣布业务拆分 管理层否认为并购铺路

康卡斯特（Comcast）周一宣布，计划在未来一年内将其两大核心板块——有线宽带业务与NBC环球（NBCUniversal）及天空传媒（Sky）业务——拆分为两家独立上市公司。这是该公司近几个月内第二次重大架构调整，引发市场对两部分资产未来可能参与并购的广泛猜测。

不过，在随后的投资者电话会上，公司高层对这一预期作出否定回应。

康卡斯特联合首席执行官布赖恩·罗伯茨（Brian Roberts）在被问及拆分是否应被视为未来交易的铺垫时表示：“绝对不是。”他强调，此次拆分的目的在于让各业务“处于最强位置，创造价值，充分实现资产的货币化，并积极追求自身的有机增长战略”。

罗伯茨是公司创始人拉尔夫·罗伯茨之子，也是康卡斯特的控股股东。拆分完成后，他不会出任任何一家新公司的首席执行官，但康卡斯特表示，他将继续“积极参与”两家公司的领导工作。

另一位联合首席执行官迈克·卡瓦纳（Mike Cavanagh）在谈及NBC环球和天空业务时同样表示，拆分“绝对不是”为交易做准备。公司近期除曾参与华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery，WBD）的竞购外，一直在并购方面保持克制，更多聚焦现有业务运营。

拆分顺应行业重组趋势

华尔街和行业观察人士多年来一直呼吁康卡斯特拆分有线与媒体资产，理由包括流媒体兴起以及媒体行业竞争加剧。据一位不愿具名的知情人士透露，公司管理层自2019年以来多次讨论拆分方案，但此前从未认真推进，直到近期才作出决定。

该人士称，康卡斯特在不到两年前决定将旗下有线电视网络业务剥离为独立上市公司时，并未考虑整体剥离NBC环球的可能性。该剥离最终形成了CNBC母公司 Versant Media Group。相比之下，将NBC环球和天空从Xfinity有线业务中分离出来的决定在近几个月内快速成形。

福雷斯特研究公司（Forrester Research）总监迈克·普鲁克斯（Mike Proulx）指出，此次拆分发生在媒体行业一轮新整合浪潮之中。华纳兄弟探索公司近期启动出售流程，引发Netflix和Paramount Skydance的竞购；Paramount Skydance本身则是约一年前完成合并的产物，并在合并后不久抵御了Netflix对WBD资产的收购尝试。

普鲁克斯认为，康卡斯特的举措与此前行业案例存在相似之处。他表示，华纳兄弟探索通过自身重组为与派拉蒙的交易创造条件，如今康卡斯特也在NBC环球层面采取类似做法，并称Peacock平台提升了NBC环球作为收购标的的吸引力。

除大型交易外，行业内还出现一系列规模较小的并购，以应对观众行为变化。本月早些时候，福克斯（Fox）同意以220亿美元收购流媒体平台公司Roku。广播电视台运营商也在寻求通过并购扩大规模。

卡瓦纳在电话会上表示，媒体和电信领域的竞争日益激烈，变化速度持续加快，公司预计这一状况在短期内不会改变。他将于拆分完成后出任媒体业务公司的首席执行官，并称公司计划“建设并投资于增长”，在适应消费者行为和观众需求变化的同时，探索与现有业务相关的新机会。

监管与资产体量限制媒体并购空间

从市场惯例看，拆分往往被视为为未来交易打开空间的前奏。但目前尚不清楚，拆分后的NBC环球与天空资产能否在不遭遇重大监管阻力的情况下推进并购。

首先，NBC作为全国性广播网络的身份本身带来限制。相关规定使其无法与拥有另一家全国性网络的公司合并，这意味着拥有ABC的迪士尼（Disney）以及拥有CBS的Paramount Skydance都被排除在潜在交易对象之外。

即便不考虑广播网络资产，Paramount Skydance在新任首席执行官大卫·埃里森（David Ellison）领导下，正处于密集交易期，并在完成与WBD的交易后，进一步达成并购的难度也被认为较高。

有线电视领域剩余的主要参与者福克斯在多年剥离娱乐资产后，已明显远离传统媒体，并在与Roku达成协议后，市场普遍认为其短期内不太可能再进行大型媒体资产收购。

在WBD出售过程中，Netflix曾表现出在合适条件下愿意参与交易的态度，但其对WBD的兴趣主要集中在电影制片厂和流媒体资产，而非线性电视网络。即便NBC环球拥有NFL周日门票、NBA赛事以及大量电影内容，市场人士仍难以设想Netflix会通过收购NBC环球进入线性电视领域。

在主要参与者已基本“各有归属”的背景下，媒体资产的潜在交易对手范围被大幅压缩。康卡斯特周一并未披露拆分后两家公司的具体估值，但考虑到环球影城主题公园业务、规模虽小但具一定体量的流媒体平台以及内容资产库，NBC环球对规模较小的潜在买家而言，可能过于庞大。

有线业务并购同样面临重重障碍

拆分后，康卡斯特剩余资产将包括宽带、移动业务以及Xfinity品牌下的付费电视服务。这一板块此前经历了从高速增长到停滞的转变，并在无线和卫星供应商竞争加剧的背景下，出现季度宽带用户流失。

在康卡斯特宣布拆分后，另一家有线巨头Charter Communications股价当日大涨10%。市场解读认为，投资者押注康卡斯特与Charter合并的可能性，若成行将形成美国最大的两家有线公司合体的局面。

康卡斯特与Charter均在宽带网络和移动业务上持续投入，并通过合资企业合作，Charter的有线电视客户可使用康卡斯特的Xumo流媒体设备。两家公司也都通过调整定价套餐争取和留住用户，但这些举措对股价提振有限。

华尔街对潜在并购的期待部分源于历史经验。2014年，康卡斯特曾试图收购时代华纳有线（Time Warner Cable）。在因监管反对而放弃交易后，Charter接手了该资产，使得现代Charter的大部分业务来源于当年的时代华纳有线。

不过，MoffettNathanson分析师克雷格·莫菲特（Craig Moffett）对康卡斯特与Charter合并的可行性持怀疑态度。他指出，美国司法部当年已准备阻止康卡斯特与时代华纳有线的交易。即便假设康卡斯特与Charter的合并获得联邦层面批准，仍需逐州通过监管审查，而在马萨诸塞州、伊利诺伊州和马里兰州等民主党控制的州，这一过程可能面临较大阻力。

莫菲特表示，相关交易必须通过各州公共服务委员会的审查，而这些传统上反对此类合并的“蓝州”可能会提出强烈反对意见。

据知情人士透露，潜在合并还将带来沉重的债务负担。Charter目前正推进与Cox的合并，合并完成后将承担超过1000亿美元的债务，包括Cox的债务。该人士称，若康卡斯特在拆分中承担大部分债务以减轻NBC环球的财务压力——类似Versant拆分时新公司债务较轻的安排——再与Charter合并将进一步抬升整体杠杆水平。

此外，两家公司合并在战略层面也存在疑问。2014年康卡斯特试图收购时代华纳有线时，交易逻辑之一是通过扩大订户规模，在与内容供应商就电视转播权进行谈判时获得更大议价能力。十多年后，有线电视业务在康卡斯特和Charter整体业务中的权重已明显下降，这一协同效应的重要性随之减弱。

莫菲特指出，单纯增加宽带用户数量并不会显著改善成本结构，因为有线业务具有强烈的地域属性，“你在芝加哥的成本结构不会因为拥有北卡罗来纳州的系统而显著改变”。

前康卡斯特首席财务官、拆分后有线资产公司拟任首席执行官迈克尔·安杰拉基斯（Michael Angelakis）在周一表示，他相信公司现有网络资产足以支撑其在市场中的竞争地位。

未来交易或取决于时间与结构安排

部分行业人士认为，康卡斯特此次拆分更多是为中长期并购预留空间，而非立即推动交易。

专注数字媒体投资的Integrated Media首席执行官、媒体行业资深人士乔纳森·米勒（Jonathan Miller）表示，此次拆分“可能不会很快”转化为并购，但“为并购奠定了基础”，并称其本质是为公司在不同机会出现时保留更多选择权。

未来潜在交易的时间安排还将受到技术性因素影响。康卡斯特预计，完成拆分大约需要一年时间。此后，根据美国税法，潜在收购方在收购新近拆分的公司时通常需等待一段时间。知情人士称，具体等待期限将取决于交易类型和时间等细节。

披露：Versant Media Group是CNBC的母公司。