比特币（BTC）近期持续在65,000美元下方震荡。链上数据显示，投资者盈利能力相关指标已回落至长期平均水平，部分分析人士认为这或意味着估值正在经历一轮重置。同时，交易所订单流显示，前期较为激烈的抛售压力有所缓解，但现货市场整体参与度仍然偏低。

估值与盈利指标回落至历史均值附近

据链上数据服务商 Glassnode 分析师 Chris Beamish 介绍，比特币的市场价值与实现价值（MVRV）比率在此前高于长期均值一个标准差以上的“极端”区间运行后，已完成回调并回归更为常态的水平。

MVRV 通过比较比特币市值与实现市值来衡量整体持币者的盈利状况。该指标向长期均值回落，被视为估值从相对偏高区间回归到历史上曾多次对应较佳风险回报水平的区域。不过，当前数据尚未显示比特币进入“深度低估”区间。

与此同步，实现市值也出现回落。按每枚比特币最后一次在链上转移时的价格计算，实现市值已从 2025 年 11 月约 1.12 万亿美元的峰值降至约 1.09 万亿美元，网络总价值缩减约 330 亿美元。

数据显示，实现市值 30 天变动率为 -2.26%，反映出资金持续净流出。比特币研究员 Axel Adler Jr. 指出，持币时间在三至六个月区间的比特币目前占总供应量的 25.9%，为当前最大的持币群体。这部分筹码主要在本轮周期高位附近建立，目前整体处于浮亏状态。

在他看来，上述信号共同勾勒出一个“防御阶段”的市场结构：一方面，存量持有者尚未出现大规模“投降式”抛售；另一方面，新进入资本的规模尚不足以扭转实现市值下行的趋势。Adler Jr. 将当前状态描述为“中性防御”，并表示需等待市值重新获得正向动能后，趋势方向才会更加明朗。

现货成交量与CVD显示抛压减弱

交易所层面的数据与链上信号大体一致。Glassnode 的统计显示，现货累计成交量差（CVD）从 -1.771 亿美元改善至 -1.615 亿美元，表明此前较为集中的抛售压力有所减弱。

CVD 通过累计买入与卖出市价单的差额，衡量主动买卖力量的对比。与此同时，比特币现货日交易量从 76 亿美元降至 60 亿美元，显示整体参与度下降，价格波动在较低成交量环境下进行。

在以往周期中，价格下跌阶段若伴随 CVD 快速下滑，往往对应抛售压力集中释放的阶段；当 CVD 企稳甚至回升时，通常被视为抛压趋于稳定、局部底部可能形成的信号之一。

目前，比特币价格在 62,000 至 64,000 美元区间内运行，CVD 曲线趋于平缓。部分链上数据观察人士认为，这可能意味着市场对抛售筹码的吸收效率有所提升，尤其是在未来现货参与度若能从当前偏低水平逐步恢复的情况下，现货需求的边际变化将成为后续价格走势的重要观察点。