在加密市场最新一轮基础设施竞争中，永续合约去中心化交易所（perp DEX）正成为多条公链重点争夺的赛道。多位业内人士表示，尽管中心化交易所仍占据主导地位，但各公链正通过自建或孵化衍生品平台，试图将更多交易活动引入自身生态。

衍生品交易量远超现货

衍生品已构成当前加密交易活动的主要部分。根据CryptoQuant数据，周二比特币（BTC）在中心化交易所的现货成交量约为 55,230 BTC，而同期衍生品成交量则超过 506,600 BTC，远高于现货规模。

BNB Chain 增长执行董事 Nina Rong 表示，永续合约 DEX 正逐步成为公链的“核心基础设施”，原因在于其为交易者、做市商和机构参与者提供了杠杆产品的入口。

她对 Cointelegraph 表示，当这些参与者在某条链上活跃时，会带来流动性、对冲需求和套利资金流，从而显著提升该链的整体交易量，强化其生态系统内的交易环境。

公链加速自建与孵化 perp DEX

在此背景下，多条公链开始直接构建或孵化自有永续合约 DEX，而不仅仅依赖外部团队选择其网络进行部署。业内逻辑相对明确：既然衍生品驱动了加密市场的大部分交易量，那么承载永续合约 DEX 的公链有望吸引更多链上交易活动。

Rong 称，从竞争格局看，“承载最多成功衍生品平台的链，更有可能在其生态系统内吸引并维持更高的交易量”。

以 BNB Chain 为例，其生态中的 Aster 被视为重要的永续合约 DEX。根据 DefiLlama 数据，截至周四，Aster 在永续合约 DEX 中的持仓量（open interest）排名第二。Rong 表示，Aster 的崛起帮助 BNB Chain 维持了自身的市场份额。

部分公链则选择主动孵化项目。Aptos 生态中的 Decibel 是一例，该平台于 2 月 26 日在 Aptos 主网上线。Decibel 基金会负责人 Brylee Whatley 对 Cointelegraph 表示，当前加密生态中的不同 Layer 1 和公链，正在重新思考哪些应用会真正消耗并利用链上的区块空间。

他指出，许多 Layer 1 团队意识到，相比外部开发者，它们更了解自身链的机制，因此也更有能力在本链上构建适配度更高的应用。Whatley 补充称，Decibel 并非近期“永续合约 DEX 竞赛”的产物，Aptos 对该项目的孵化已持续约一年，早于 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 等平台近几个月的市场争夺。

流动性历史上倾向集中于少数平台

尽管 perp DEX 数量不断增加，业内普遍认为，推出新平台并不意味着能够自动获得持续且有意义的流动性。BitMEX 首席执行官 Stephan Lutz 表示，从历史经验看，衍生品交易流动性往往集中在少数几个主导平台，而非在众多平台间平均分布。

他指出，所有市场——无论是衍生品还是现货——都高度依赖做市商和稳健的风险管理体系，而这些参与者通常更偏好已有充足流动性和良好业绩记录的平台。这意味着，从长期看，按链或按币种割裂的交易场所并不高效。

Lutz 表示，鉴于交易者通常会在多条链和多种资产间进行操作，流动性向少数平台整合“几乎是一种自然过程”。

传统金融市场在过去三十年中也呈现类似趋势。国际清算银行的研究显示，20 世纪 90 年代电子交易兴起后，市场曾出现大量新交易所和替代交易平台，但随着时间推移，流动性逐步回流至订单簿更深、点差更低、基础设施更可靠的少数场所。

目前，美国期货市场由芝加哥商品交易所（CME）占据主导地位；洲际交易所（ICE）在能源衍生品领域处于领先；欧洲期货交易所（Eurex）则是欧洲指数期货的重要交易平台。

在加密领域，比特币和以太坊（ETH）衍生品交易主要集中在 Binance、OKX、Bybit 和 Deribit 等少数中心化交易所。与此同时，Hyperliquid 等去中心化平台近来也成为永续期货交易的重要参与者。

中心化与链上模式的差异

Deribit 零售销售主管 Sidrah Fariq 对 Cointelegraph 表示，中心化交易所在订单处理、风险管理、流动性和整体交易基础设施方面仍具优势，而完全链上的平台则受限于区块时间，容易出现延迟和滑点。

她补充称，中心化交易所还能提供更高的隐私保护，这一点对机构交易者尤为重要。

另一方面，链上交易所的支持者认为，去中心化架构及其可组合性，使得衍生品流动性能够更紧密地嵌入特定公链生态。

Whatley 表示，在链上订单簿模式下，订单簿可在区块链上被验证，订单匹配遵循链本身设定的价格-时间优先规则。交易者在发送订单时，可以明确了解订单的匹配方式，并以公平的顺序进入订单簿，而非被路由至其他不透明的路径。

“U 型”周期与差异化竞争

对于 perp DEX 的长期发展路径，业内观点并不一致。BNB Chain 的 Rong 认为，永续合约 DEX 能否在不同网络间实现差异化，而非简单复制同类产品，将在很大程度上影响其前景。她表示，那些能够提供独特收益机会或其他地方无法获得的特色交易场所的公链，可能在竞争中更具优势。

在她看来，如果类似平台在多条链上大规模涌现，结果可能是多个生态系统之间的流动性碎片化，而非形成单一的主导中心。

Lutz 则指出，市场结构本身可能推动流动性重新向少数平台集中。做市商和专业交易者通常倾向于在能够高效部署资本、跨多资产统一管理风险且无需频繁切换平台的场所聚集。如果流动性过度分散在多个衍生品平台之间，往往会导致点差扩大和市场波动加剧。

他将当前各生态系统中衍生品平台的竞争形容为一种周期性模式，并称 BitMEX 方面预计，每个生态系统的技术和流动性发展将呈现“U 型”轨迹：新平台在初期往往交易活跃，随后热度和流动性可能逐步回落。

随着各公链加快布局永续合约 DEX，衍生品市场正进一步影响加密生态中的流动性形成方式、交易者风险对冲路径以及主导交易平台的格局。在这一过程中，流动性最终将如何在中心化与去中心化平台之间分布，仍有待市场进一步检验。