作者：Robert Schmitt，Cork创始人兼联合首席执行官

DeFi正进入一个以机构参与为特征的新阶段。随着大型投资者通过加密交易型开放式指数基金（ETF）和数字资产国库（Digital Asset Treasury，DAT）配置比特币和以太坊等资产，这一生态正逐步演变为具备机构属性的金融体系，既包括新型金融工具，也包括传统工具的链上对应物。

在这一进程中，DeFi的扩张暴露出一系列日益突出的风险，可能削弱市场对该体系的信任。相关观点认为，若要让机构在链上活动中保持信心，DeFi需要更强的风险防护机制和更具韧性的基础设施，并在此基础上构建可被机构接受的风险管理框架。

关键风险集中领域

相关分析指出，当前DeFi面临的主要风险集中在三个方面：协议风险、反身性风险和期限风险。

协议风险方面，DeFi的“可组合性”被视为一体两面。一方面，不同协议之间的互联互通是DeFi的重要优势；另一方面，LST（流动性质押代币）、借贷市场和永续合约等模块高度耦合，也显著提高了系统性依赖。一旦某一环节出现漏洞，可能在多个协议之间形成连锁反应，放大单点故障的影响。

反身性风险则与质押衍生品和循环策略密切相关。相关观点认为，这类结构容易形成正反馈回路：在价格上涨阶段，抵押品价值上升，杠杆空间随之扩大，进一步推高风险敞口；而在价格下跌时，清算过程同样会被放大。在缺乏协调一致的“断路器”机制情况下，市场波动可能被加剧。

期限风险被认为将在借贷和质押市场进一步成熟的过程中变得尤为重要。机构投资者通常需要对流动性获取的时间有较高可预测性，但在当前实践中，部分协议对提现时间的宣传与实际情况存在差异。提现速度往往取决于解决者激励、策略冷却期以及验证者排队等因素，这些变量增加了机构管理流动性时的不确定性。

机构资金推动的“超级周期”

相关观点认为，DeFi下一阶段面临的核心挑战不在于进一步提高收益率或总锁仓量（TVL），而在于如何建立足以承载大规模机构资金的信任基础。要吸引“下一个万亿美元级别”的机构资本上链，生态系统需要在风险防护和风险管理纪律方面实现标准化。

过去两年，DeFi的演进在很大程度上由机构采用所驱动。受监管的机构产品吸引了可观的TVL。在约1600只ETF中，贝莱德旗下的iShares比特币和以太坊ETF被指为同期表现最突出的两只产品，其中以太坊ETF的净流入呈现快速上升态势。

与此同时，数字资产国库公司也在吸引机构资金。相关数据称，以太坊DAT目前已吸收约2.5%的以太坊供应。规模最大的DAT——Bitmine Immersion，由华尔街资深人士Tom Lee担任主席，在不到两个月时间内累计持有的以太坊规模已超过90亿美元，主要源于机构对以太坊敞口的需求。

在监管环境逐步明朗的背景下，稳定币被视为加密领域的“产品市场契合点”之一。公开信息显示，稳定币每月资金流动规模已接近Visa的水平，跨协议的总锁仓价值接近3000亿美元。

代币化主题同样保持强劲势头，尤其是现实世界资产（RWA）的代币化。部分大型机构正在将传统金融产品搬上链上，例如，Robinhood欧洲被报道正在代币化整个股票交易所；贝莱德则推出了以美国国债为基础资产的BUIDL代币化产品。稳定币与RWA代币化的扩张，强化了“未来金融系统将在以太坊上运行”的市场叙事，进而推动ETF和DAT等工具的机构采用。

借鉴传统金融的风险管理框架

Paradigm近期发布的一份报告指出，在机构金融体系中，风险管理是仅次于另一大类支出的第二大成本项目。这被视为传统金融对风险管理定位的体现——风险管理不仅是合规检查，更是支撑业务运转的核心支柱之一。

报告同时指出，传统金融并未消除风险，但通过制度化安排将风险管理推向高度系统化。例如，通过清算所、评级机构以及标准化披露规范等共享框架，对各类风险及其现实世界对应物进行识别、量化和传递。

与此形成对比的是，DeFi目前普遍将风险视为“因协议而异”的变量。不同智能合约、金库和策略对风险的定义、度量和披露方式差异较大，部分甚至缺乏明确披露。这种高度特异化的做法，使得不同协议之间的风险难以比较，也不利于机构投资者进行统一的风险评估。

相关观点认为，DeFi需要建立类似传统金融的基础性机构和标准：开放、可审计且可互操作的风险量化与报告体系，以便在协议之间形成可比性和可迁移性。DeFi并不需要放弃其一贯的实验特征，但在迈向更成熟阶段时，有必要在风险管理上进行更高程度的形式化。

在这一框架下，目前由各DeFi协议自行搭建的风险体系，被认为难以满足未来机构参与规模扩大后的需求。若要推动新一轮机构采用浪潮，DeFi可以参考传统金融在各类金融工具上积累的风险管理原则，在链上环境中加以适配和应用。

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