美国主要健康保险公司一季度业绩回暖 第二季度成全年关键考验

今年以来，美国主要健康保险公司经营表现出现回升迹象，但分析人士认为，真正的考验将在第二季度到来。

一季度业绩超预期 预留准备金增强缓冲

联合健康（UnitedHealth）、Elevance、信诺（Cigna）和Humana等多家大型健康险公司一季度盈利均高于市场预期，其中部分公司还上调了对2026年的业绩展望。在医疗费用持续上行的背景下，这一表现提振了投资者信心。

巴克莱分析师Andrew Mok表示，一季度的良好表现在相当程度上受益于季节性因素，包括较为温和的流感季以及天气干扰减少，从而在短期内压制了医疗支出。他指出，更具参考意义的是，多家公司增加了医疗准备金，即为未来理赔预留的资金，这在一定程度上为其业绩指引提供了额外缓冲。

不过，贝尔德分析师Michael Ha提醒，目前仍存在“巨大警告”。由于医疗理赔存在审核和支付滞后，保险公司掌握的一季度医疗费用数据并不完整。住院和手术等费用通常需要一到两个月才能完全结算，企业在季度结束时往往只有1月份的“真实硬理赔数据”。他表示，因此“我们总是告诉投资者对第一季度业绩持保留态度”。

在此背景下，随着滞后理赔在第二季度陆续入账，保险公司和投资者将能更清晰地判断医疗费用走势是否符合预期、产品定价是否合理，以及全年盈利可能呈现的水平。Ha称：“第二季度是真正需要关注的承保难关，因为更多理赔数据将更大程度地明确你全年表现。如果通过这一关，可能意味着2026年盈利前景积极。”

成本控制与定价调整支撑开局表现

分析人士认为，一季度表面上的强劲表现，也反映出保险公司在经历过去两年较大压力后实施的一系列成本控制和业务调整措施开始显现效果。

Ha表示，将本季度的业绩超预期，部分归因于对Medicare Advantage等关键业务的“保守定价”。疫情后老年人医疗服务使用增加，令这一由私营机构运营的Medicare计划成为多家保险公司医疗成本压力的主要来源。

他指出，多家公司已退出利润率较低的地区市场并主动收缩会员规模，同时通过调整保费和福利水平，使产品结构更贴近上升的医疗成本。例如，联合健康在去年10月宣布，自2026年起将在美国109个县停止提供Medicare Advantage计划，约18万名会员需另行选择保险方案。

“进入今年，公司带来了大量固有的定价缓冲，”Ha说。

这些举措已开始反映在医疗损失率等关键指标上。医疗损失率衡量医疗费用占保费收入的比例，多家公司的该项指标在一季度低于市场预期。

Mok表示，一季度整体业绩受益于各主要业务板块的共同拉动。在商业保险业务方面，更高的保费收入帮助抵消了医疗成本上升；在Medicare业务中，通过削减部分福利支出改善了盈利表现。

他还指出，成本控制改善以及医疗费用趋于稳定，推动Medicaid业务表现“出乎意料地稳健”。在各州收紧资格审核、Medicaid参保人数下降的背景下，他将这一表现称为“令人鼓舞的信号”。

尽管如此，分析人士普遍认为，行业面临的成本压力和数据不确定性尚未完全消除。

理赔滞后放大不确定性 二季度数据成“试金石”

市场关注的焦点在于，随着第二季度更完整的理赔数据到来，一季度的改善趋势能否延续。

由于理赔处理存在时间差，保险公司在披露一季度业绩时对医疗成本的判断更多依赖估算。进入第二季度，随着更多理赔被审核和支付，企业将更清楚地看到潜在成本趋势。

“观察这些理赔在第二季度的发展，将真正帮助你判断是否正确定价了计划，”Mok表示。

Ha指出，第二季度对Humana尤为关键。该公司预计，2026年其Medicare Advantage会员人数将增长25%，同时保持福利水平基本稳定。

他提到，CVS Health在2024年第二季度曾采取类似策略，一方面推动Medicare Advantage会员增长，另一方面维持既有福利，但随后医疗成本高于预期，导致医疗损失率目标大幅偏离。Ha表示，尽管CVS的情况并非完全可比，但这一令人失望的结果在市场上被视为Humana第二季度业绩前的潜在风险信号。

他还表示，第二季度也是Centene、Molina和Elevance等公司密切关注《平价医疗法案》（ACA）交易所业务的时间窗口。关键数据之一是预计在6月底发布的Wakely分析报告，该报告将帮助评估保险公司此前的收入假设是否与实际参保人群的健康风险状况相匹配。

Ha强调，即便是参保人数或参保人健康状况的细微变化，也可能对盈利水平产生显著影响。

投资者预计将在第二季度财报季重点关注医疗损失率的变化，以及公司是否调整全年业绩展望。

目前，健康保险公司仍在享受一季度相对有利的经营环境，但未来几个月的理赔数据和成本走势，将在很大程度上决定这一势头能否延续至全年乃至2026年。