英伟达（Nvidia，代码：NVDA）于当地时间周三收盘后公布2027财年第一季度业绩，收入和盈利均高于市场预期，并上调了2027财年指引。尽管业绩被描述为“非常出色”，但在周四盘前交易中，英伟达股价几乎未见明显波动。
截至目前，英伟达股价年内累计上涨接近20%，过去12个月涨幅约为70%。在多数股票中，这一表现已属强劲，但对于市值约5.41万亿美元、目前为全球市值最高的公司之一，市场对其股价表现的预期仍被认为处于高位。
财务数据方面，公司单季自由现金流达到485.5亿美元。对大多数企业而言，这一规模被视为“惊人”，但报道指出，英伟达投资者已将此视为常态，并继续期待更高表现。
ETF提供商Direxion产品与战略高级副总裁Ryan Lee在接受MarketWatch记者Emily Bary采访时表示，市场对全球最大公司的要求是“近乎完美”。
有评论回顾称，多年来英伟达联合创始人兼首席执行官黄仁勋一直被部分市场参与者视为美国上市公司中表现突出的管理者之一。2023年9月，有观点曾表示，在当时提及的三只股票中，英伟达是“最有可能持有十年甚至更久”的标的之一，并认为黄仁勋“非常聪明，且敢于在人工智能领域做出重大押注”。
业绩公布前期权市场出现异常定价
在英伟达公布季度业绩前，期权市场出现了被部分机构视为“异常”的交易活动。报道指出，周三英伟达股票成交量高于其30日平均水平，但期权成交量却较30日均值低约22%。尽管整体期权成交量偏低，个别合约仍呈现出明显的异常活跃特征。
据CNBC撰稿人Michael Khouw分析，在英伟达发布2027财年第一季度业绩前数小时，其期权市场出现了“正偏态”现象：短期期权中，看涨期权的交易价格高于看跌期权。通常情况下，由于投资者对下行保护的需求更高，看跌期权往往以溢价交易。本次定价结构被解读为，部分投资者押注英伟达股价将在约2.5个交易日内（至当周五到期）上涨超过6%。
Khouw在报道中提到，基于这一结构，他关注了两类以短期期权为基础、风险有限的策略：一是保护性领口（Protective Collar），二是牛市看涨价差（Bull Call Spread），两者均以次日到期的看涨期权为核心工具。
有市场参与者则表示，其个人不使用极短期限的期权，而更倾向于选择到期时间在7天以上的合约。在此基础上，并结合英伟达当日的异常期权活动，构建了一个29天到期的保护性领口策略和一个23天到期的牛市看涨价差策略，均试图利用期权市场中呈现的非对称风险回报结构。
29天到期的“零成本”保护性领口
在保护性领口策略中，相关方筛选了两组看涨期权，要求包括：成交量至少500张、剩余到期时间不少于7天、且成交量与未平仓合约之比（Vol/OI）高于1.24。尽管这两组看涨期权的Vol/OI并不算极高，但被认为符合作为领口策略“收入端”的条件。
在下行保护方面，选择了执行价为207.50美元、29天后到期的看跌期权作为保护工具。根据当时报价，通过卖出看涨期权获得的权利金可以覆盖买入该看跌期权的成本，从而构建出接近“零成本”的保护性领口结构。
在两组看涨期权中，一组执行价为232.50美元，另一组执行价为242.50美元。以当时约223.47美元的股价为基准，卖出执行价更高的242.50美元看涨期权，可获得约0.25美元净权利金（卖出价4.90美元，买入207.50美元看跌期权成本4.65美元），同时保留约10美元的潜在上涨空间。
从潜在涨跌幅来看，232.50美元至242.50美元区间内的五个看涨期权中，242.50美元看涨期权的理论上涨空间约为8.63%，较下行空间高出约160个基点；而232.50美元看涨期权的理论上涨空间则低于其下行空间。
不过，报道同时指出，在选择执行价前，还需考虑不同执行价对应的最大盈利概率。以示例中的假设为基础：
- 232.50美元看涨期权的最大盈利概率约为37.8%，较最大亏损概率高出约980个基点；
- 242.50美元看涨期权的最大盈利概率约为26.0%，低于其最大亏损概率28.0%，差距约200个基点。
在该示例中，232.50美元看涨期权带来的3.15美元净权利金被认为优于更高执行价的选择。示例给出的最大利润计算如下：
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232.50美元执行价：
232.50美元执行价 − 223.47美元股价 + 3.15美元净权利金 = 12.18美元最大利润
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242.50美元执行价：
242.50美元执行价 − 223.47美元股价 + 0.35美元净权利金 = 19.28美元最大利润
虽然242.50美元执行价对应的最大利润高出约58%，但示例指出，股价达到该水平的概率明显低于达到232.50美元执行价的概率。
23天到期的牛市看涨价差
另一类被关注的结构为23天到期的牛市看涨价差。这一策略为看涨方向押注，假设英伟达股价在到期时高于当前水平。其基本构造为：买入一个较低执行价的长期看涨期权，同时卖出一个相同到期日、较高执行价的看涨期权，以部分对冲成本。
示例中选取的结构为：买入执行价215美元的看涨期权，同时卖出执行价270美元的看涨期权，二者到期日相同。报道指出，以下数据基于周四早盘交易价格，而非前一交易日收盘价：
- 周三收盘时，该组合净支出约为14.44美元；
- 周四早盘时，净支出约为12.49美元。
在周四早盘价格基础上，最大理论利润计算为：
270美元执行价 − 215美元执行价 − 12.49美元净支出 = 42.51美元最大利润。
据此，示例给出的潜在收益率约为340.35%，并折算为年化收益率约5647%。报道将其描述为“定义风险的非对称交易”，即在该结构中，每1美元潜在利润对应的风险约为0.29美元。
示例还给出了在股价不变和温和上涨情形下的盈亏测算：
- 若到期时英伟达股价与建仓时持平，最大亏损约为4.92美元（即492美元），相当于股价约2.2%的跌幅（以227.49美元盈亏平衡价与222.57美元股价的差额计算）；
- 若股价按预期上涨15.21美元至约237.78美元，则理论利润约为10.29美元（222.57美元股价 + 15.21美元涨幅 − 227.49美元盈亏平衡价），对应回报率约4.6%，折算年化约76%。
报道指出，对部分期权新手而言，1249美元的最大亏损（以12.49美元净支出对应的合约规模计算）可能仍然较高，但上述两种结构在示例中均体现出“上涨潜力大于下行风险”的非对称风险回报特征。
相关观点认为，英伟达作为市值和流动性均处于市场前列的科技股之一，其期权市场在重大业绩节点前后，时常会出现可用于构建此类非对称结构的定价与成交特征。
