萨克斯环球（Saks Global）以高杠杆方式收购尼曼·马库斯（Neiman Marcus）的交易，被公司内部和评级机构视为压垮集团财务结构的关键因素。

这笔于2024年完成的收购由萨克斯环球前执行董事长理查德·贝克（Richard Baker）主导，总对价约27亿美元。贝克长期希望将尼曼·马库斯纳入其传统百货组合，打造一个涵盖萨克斯第五大道（Saks Fifth Avenue）、尼曼·马库斯和伯格多夫·古德曼（Bergdorf Goodman）的奢侈品集团，以期在行业调整中保持竞争力。

然而，交易完成仅一年多后，萨克斯环球即在美国得克萨斯州休斯顿破产法院申请破产保护。公司在提交给法院的文件中表示，收购完成后不久便面临严重的资金压力。

高收益债融资引发“即时流动性挑战”

根据公司披露，这笔收购主要通过约22亿美元的垃圾债券融资。首席重组官马克·温斯坦（Marc Winsten）在周三提交法院的声明中指出，这一交易结构带来了“即时流动性挑战”，并形成了“不可持续”的资本结构。

穆迪评级公司企业融资副总裁米奇·查达（Mickey Chadha）在评价该交易时称，这是“灾难的配方”。他表示，两家本就表现欠佳的企业在合并后背负大量债务，“从一开始这就是一个不可持续的资本结构”。

交易完成后，萨克斯环球及相关实体用相当部分募集资金偿还与协议相关的债务，留给日常经营和供应商付款的资金有限。随着账款支付延迟，部分供应商开始收紧发货，导致公司商品供应不足。

零售分析机构GlobalData董事总经理尼尔·桑德斯（Neil Saunders）在一封电子邮件中指出，供应中断造成库存缺口，顾客因此流失，收入和现金流随之下滑，形成典型的恶性循环，使业务难以为继。他认为，尽管管理层曾将合并包装为打造奢侈品巨头的机会，但交易本身是一项复杂的金融工程安排，反而束缚了集团实现既定目标的能力。

整合成本高企 关键销售季库存受扰

温斯坦在声明中表示，新成立的萨克斯环球原本预计，在尼曼·马库斯、伯格多夫·古德曼和萨克斯第五大道整合完成后五年内，可实现约6亿美元的持续协同效应。但在交易落地后，公司很快意识到，整合尼曼·马库斯的难度和成本均高于预期。

他披露，就在上一年关键的假日购物季前，萨克斯在一次性商品系统整合中出现问题，扰乱了尼曼·马库斯和伯格多夫·古德曼的库存流动。当时销售和库存本已处于“季节性低点”，系统故障进一步放大了影响。

萨克斯的主要融资工具为基于资产的贷款，即以库存作为抵押。随着库存水平下降，公司可获得的贷款额度随之收缩，进一步压缩了流动性，使其难以按原有条款向供应商付款。

温斯坦称，公司曾筹集约2.44亿美元“补缴款”以缓解压力，但相关资金被“抵消”，未能根本扭转局面，萨克斯再次难以维持富裕客户所期望的商品组合。

截至8月2日的第二财季末，公司库存较上年同期减少9%，库存所支撑的收入较预期少约5.5亿美元，进一步削弱了基于资产贷款带来的流动性。

这对随后到来的假日销售季构成不利影响。由于无法进行零售业保持竞争力所需的“追货”，萨克斯在一年中最繁忙的时期难以确保热门和流行商品的供应。

查达表示，如此规模的债务不能仅依靠协同效应支撑，必须通过收入增长、销售提升和盈利改善来维系。萨克斯在获得新融资四个月后，于12月底未能向债券持有人支付利息，两周后正式宣布破产。

公司称问题在于流动性而非需求

在提交给法院的文件中，温斯坦强调，导致破产的主要原因是流动性紧张及其引发的供应商问题，而非奢侈品市场整体疲软或百货业态系统性衰退。

他写道，“[萨克斯]不是一个衰退的实体店业务”，并称有“强烈迹象”显示，公司最具盈利能力的客户仍在通过其零售渠道持续消费。他指出，在产品供应充足的情况下，业务表现依然稳健，当前限制更多来自库存可用性，而非需求下滑。

温斯坦表示，公司无需在营销或资本支出上进行大规模投入即可改善销售趋势。通过与尼曼·马库斯的合并所预期的协同效应也在加速显现。萨克斯此前预计，到2025财年末可实现约1.5亿美元的持续协同效应，目前这一预期已上调至3亿美元。

他补充称，公司顶级客户的留存率保持强劲，在库存充足时销售表现积极，这表明挑战主要集中在供应链和供应商信心层面，而非奢侈品终端需求。

破产重组获新融资 未来走向仍待观察

根据重组计划，萨克斯已获得总额约17.5亿美元的新融资，方案需获得法院批准。公司表示，将利用这笔资金向供应商支付“持续款项”，履行所有客户计划，并继续支付员工工资和福利。其中约5亿美元将在公司完成破产重整后可动用，萨克斯预计重整将在今年晚些时候完成。

未来能否重新赢得供应商支持并恢复业务增长，将在很大程度上取决于新任首席执行官、前尼曼·马库斯CEO杰弗罗伊·范·拉姆东克（Geoffroy van Raemdonck）的执行情况。

公司管理层坚持认为，只要资产负债表得到修复，复苏条件依然存在。但报道指出，百货业态已不同于以往。越来越多奢侈品牌通过自有官网和门店直接触达消费者，对萨克斯和尼曼·马库斯等批发渠道的依赖度下降。

查达表示，萨克斯必须采取“激烈措施”，仅凭现有融资难以维持运营，“因为仅仅申请破产不会改变萨克斯的本质，也不会吸引更多顾客进店购买”。他认为，公司需要调整整体运营模式，这一过程将耗费时间，而在当前百货行业环境下，这一转型面临不小挑战。