在地缘政治不确定性升温背景下，美国股市在复活节前的最后一个交易日面临压力，部分大型科技股相关期权交投活跃，其中包括“七巨头”成员之一的谷歌母公司Alphabet。
据报道，美国总统唐纳德·特朗普在黄金时段电视节目中谈及伊朗战争后，市场对未来走势并未获得明确信号。演讲结束后，西德克萨斯中质原油（WTI）价格一度跳涨8%，与之相伴的是，美联储在2026年降息的概率被市场预期压缩至10%。
标普500指数在进入2026年时，原本正向连续第四年录得正收益迈进，但在二月最后一周后走势转弱。自指数在2022年9月触及五年低点以来的持续上涨一度引发对调整的预期，而伊朗战争成为今年市场波动的重要变量之一。部分市场参与者认为，在整体走势不明朗、波动率指数（VIX）走高的环境下，关注基本面稳健但股价近期承压的个股，可能是一种应对方式。
Alphabet期权成交特征
Alphabet C类无投票权股票（代码：GOOG）今年以来股价累计下跌逾6%，在“七巨头”中表现相对居中。有观点认为，从长期看该股仍有反弹空间。
在近期期权市场中，Alphabet C类股两只看涨期权的成交量与未平仓合约比率（Vol/OI）被指“异常活跃”，到期日均为5月1日，距观察日约30天。这两只合约的行权价分别为310美元和330美元，均为价外期权：
- 310美元行权价约较当时股价价外5.12%；
- 330美元行权价约较当时股价价外11.90%。
根据当时隐含波动率测算，市场预计至5月1日的股价预期波动约为21.26美元，约合7.21%。由于310美元期权较330美元期权更接近现价，其卖价约为后者的三倍多，成交量与未平仓合约比率也被指为330美元期权的五倍以上。有观点认为，若伊朗局势出现缓和，Alphabet股价在四周内触及约316.90美元的盈亏平衡点并非不可能。
备兑比例价差策略结构
在上述期权价格结构下，部分投资者关注通过备兑比例价差策略对Alphabet持股进行权利金管理。该策略通常适用于已持有标的股票的投资者，常见持有期限为30至60天。
以GOOG为例，该策略的典型构成为：
- 持有Alphabet C类股多头头寸；
- 卖出两个行权价为310美元、5月1日到期的看涨期权；
- 同时买入一个行权价为330美元、5月1日到期的看涨期权。
策略设计意图是在股价温和上涨、但不显著突破310美元行权价的情形下，通过净收取权利金获得收入。根据当时报价：
- 330美元看涨期权卖价约为2.16美元；
- 两张310美元看涨期权买价合计约为6.10美元；
由此形成的净信用收入约为10.04美元（按每股计），对应约3.4%的收益率，折算年化约41.4%。
相关观点指出，该策略的主要风险在于股价在到期时明显高于310美元行权价。结合当时对伊朗局势及油价的判断，有看法认为短期内股价下行的可能性不容忽视，但若投资者选择在波动中继续持有个股，Alphabet在其资产负债表和现金流状况方面被部分市场参与者视为相对稳健的标的之一。
下行情景与潜在损失测算
在风险评估方面，有分析以Alphabet股价在294.90美元水平买入为前提，对不同跌幅情景下的损益进行了测算。假设投资者持有100股，并实施上述备兑比例价差策略，净收取权利金约为10.04美元/股：
- 若未来30天股价下跌10%，到期价约为265.41美元，对应总亏损约为1,945美元，计算方式为【（294.90美元买入价 − 265.41美元到期股价） − 10.04美元净信用收入】×100股；
- 若下跌20%，总亏损约为4,894美元；
- 若下跌30%，总亏损约为7,843美元，依此类推。
相关测算还将上述跌幅与不同期限期权的隐含波动对应：
- 约30%跌幅对应2028年1月到期期权的隐含波动水平；
- 约20%跌幅对应12月18日到期期权；
- 约10%跌幅对应6月到期期权。
在买入成本不同的情形下，结果差异较大。例如，若投资者在一年前以约150美元价格买入100股Alphabet，即便股价在未来30天内下跌30%，仍将保留约38%的未实现账面收益，外加约1,004美元的期权权利金收入。
上行情景与收益上限
在极端上行情景下，有分析假设Alphabet股价在未来一个月内上涨30%，至约383.37美元。该情景被认为需要包括战争结束、霍尔木兹海峡完全开放以及伊朗就不再对中东邻国（包括以色列）发动攻击作出承诺等多重条件，相关观点认为发生概率有限。
在该假设下，针对不同买入成本，策略整体表现差异明显：
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若投资者以294.90美元买入100股，并实施上述备兑比例价差：
- 期权部分亏损约9,337美元；
- 股票升值收益约8,857美元；
- 期权净权利金收入约1,004美元；
- 综合净收益约524美元。
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若投资者一年前以150美元买入100股，并实施同一策略：
- 期权部分亏损约9,337美元；
- 股票升值收益约23,347美元；
- 期权净权利金收入约1,004美元；
- 综合净收益约15,014美元。
有测算指出，若在后一种情形下仅持有股票而不卖出上述三张看涨期权，理论收益将比15,014美元高出约56%。
在理想情景中，若到期时Alphabet股价接近但未明显突破310美元行权价，三张期权全部到期作废，投资者可保留约1,004美元权利金收入，对应约41%的年化收益率。
市场观点普遍认为，备兑比例价差属于结构相对复杂的期权策略，通常更适用于具备一定期权交易经验的投资者。
