Strategy董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）近日在播客节目《What Bitcoin Did》中，就企业通过发行股票或债务购买比特币（BTC）的做法作出回应，强调这类决策本质上属于资本配置问题。

资本配置与比特币持仓

塞勒表示，对于手中拥有多余现金的公司而言，将资金配置到比特币上，是与持有国债或将现金返还给股东并列的选项之一。他认为，在这一框架下，企业选择持有比特币可以被视为一种“更明智”的资本运用方式。

他将企业的国库策略与个人投资进行类比，称无论公司规模大小或业务模式如何，决定在资产负债表中配置比特币的逻辑与个人投资者的决策类似，只是持仓比例不同。在他看来，从基本决策层面看，企业持有比特币是“理性的”。

回应对亏损企业持币的批评

针对外界对亏损企业购入比特币的批评，塞勒表示，不应对这类公司给予“特别”的负面评价。他认为，比特币持仓有可能在一定程度上对冲运营表现不佳带来的影响。

塞勒举例称，如果一家公司每年运营亏损1,000万美元，但同期比特币持仓产生3,000万美元收益，那么整体财务状况仍可能得到改善。他在节目中说：“如果你每年亏损1,000万美元，但比特币收益达3,000万美元，我难道不是帮公司挽救了局面吗？”

在比较多余现金的不同用途时，塞勒将购买比特币与股票回购及配置低收益国债进行了对照。他表示，对于处于困境中的企业而言，回购自身股票“只会加速亏损”，而低收益国债也难以改变财务结构；相比之下，比特币为企业资产负债表提供了“截然不同的风险收益特征”。

对市场批评标准的看法

塞勒还提到，市场对持有比特币的公司与完全回避该资产的公司存在不同标准。他表示，持有比特币的企业往往面临更严格的审视，而不持有比特币的公司则较少受到类似关注。

“比特币社区往往对新手很苛刻，”塞勒说。他指出，一方面，市场似乎可以接受“4亿家公司不买比特币”，另一方面，却将批评集中在“那200家买了比特币的公司”身上。

Strategy及上市公司比特币持仓情况

Strategy自2020年开始在资产负债表上积累比特币，是目前持币规模最大的加密相关企业之一。根据BitcoinTreasuries.NET数据，截至发稿时，该公司持有68,7410枚比特币。

2025年，更多上市公司将比特币纳入国库资产，采用比特币国库策略的步伐有所加快。数据显示，截至发稿时，上市公司合计持有约110万枚比特币，占流通中的1,997万枚比特币的约5.5%。

报道指出，过去一年中选择采用比特币国库策略的企业，多是在市场环境并不有利的情况下做出这一决定。10x Research创始人Markus Thiele表示，许多数字资产国库在11月出现净资产价值下滑，限制了相关企业的资本募集能力，并使现有股东面临不断增加的账面亏损。

据Cointelegraph报道，2025年末，比特币国库采用速度有所放缓，当年共有117家公司新增采用比特币作为储备资产。

从持币结构看，企业持有权仍高度集中。除Strategy外，MARA Holdings在资产负债表上持有53,250枚比特币，Twenty One Capital持有43,514枚，位居其后。