链上商品及宏观资产交易近期出现放量迹象，但市场参与者普遍认为，有限的流动性和深度仍是其难以撼动传统交易场所主导地位的关键约束。

链上商品与宏观资产交易量创新高

根据市场数据，去中心化衍生品平台 Hyperliquid 的 HIP-3 市场在 3 月 23 日录得约 54 亿美元的商品及宏观资产永续合约交易量，创下历史新高。其中，白银相关合约交易量约 13 亿美元，位居首位；WTI 原油约 12 亿美元，布伦特原油约 9.4 亿美元，黄金约 5.58 亿美元。包括纳斯达克和标普 500 在内的股票指数合约也出现了显著交易量。

多位业内人士认为，这一变化反映出链上获取宏观敞口的需求正在上升。Theo 首席投资官 Iggy Ioppe 表示，过去链上商品期货主要由“加密原生”投资者参与，如今参与者结构已发生变化。他指出，观察交易量本身固然重要，但交易量出现的时间点以及参与者类型更能说明问题。

周末交易凸显链上市场差异化优势

Ioppe 提到，链上原油期货市场目前在周末的日交易量已超过 10 亿美元，而此时传统交易所处于休市状态。他称，这一变化部分来自传统金融领域的个人交易者，他们通过个人账户进入链上市场，以在传统市场休市期间管理风险或调整头寸。

他表示，地缘政治等宏观事件不会在周五下午“暂停”，而链上市场 24 小时不间断的交易机制，使其在传统市场从周五收盘到周日开盘约 49 小时的空档期内，成为少数可以实时反应宏观事件的交易场所之一。

在这种背景下，链上市场在非交易时间的价格形成中开始发挥一定作用。Ioppe 称，目前链上市场在其他市场“休眠”时充当价格发现层，而在整体规模和深度方面，传统金融市场仍是主要的“深度层”。

传统市场在流动性与定价深度上仍占优势

与链上市场相比，传统商品期货市场的体量仍明显更大。在芝加哥商品交易所（CME），原油期货每日成交合约数量通常在 100 万至 450 万张之间，对应名义交易量约 1000 亿至 3000 亿美元。

1inch 联合创始人 Sergej Kunz 表示，传统交易场所在流动性、执行质量以及机构级定价深度方面依然占据主导。他指出，更深的流动性和更紧的买卖价差是链上市场当前面临的主要障碍。缺乏足够深度时，链上市场难以在不显著冲击价格的情况下承接大额交易，从而限制了机构投资者的参与度。

MEXC Research 首席分析师 Shawn Young 认为，除流动性之外，定价可靠性、市场结构的成熟程度以及监管清晰度，同样是链上商品及宏观交易进一步发展的关键挑战。

Young 表示，商品代币化已经出现“真实行为变化的迹象”，但整体仍处于早期阶段，在流动性和价格聚合方面与成熟市场相比仍存在明显差距。

链上宏观敞口扩展至更多资产类别

尽管存在上述限制，链上宏观交易的整体规模仍在扩大。Kunz 称，从整体趋势看，交易者对于通过链上渠道获取宏观风格敞口的接受度正在提升。

当前一轮增长中，黄金和原油相关合约是主要驱动力。市场参与者指出，随着市场波动环境变化，其他资产类别也可能在链上出现类似的交易模式。

Ioppe 认为，随着市场对周末价格形成机制的信任逐步建立，链上期货市场的交易活动有望在非交易时间持续存在。他表示，若更多交易者在传统市场休市期间依赖链上市场进行定价和交易，相关交易量可能进一步增加，进而支撑持仓规模上升，增强市场对价格形成过程的信心。

在他看来，这一过程可能形成某种自我强化的循环：更高的参与度提升市场信誉，吸引更多资金流入，从而推动链上商品及宏观资产市场的进一步发展，但在可预见的阶段内，传统市场在流动性和深度方面的主导地位仍未被撼动。