黑石集团（Blackstone，纽交所代码：BX）私人财富全球负责人Joan Solotar近日表示，近期市场对私募信贷违约率上升及可能引发系统性风险的担忧，与该资产类别的基本面情况存在偏离，投资者在解读相关信息时应区分“信号与噪音”。

Solotar在接受采访时指出，近期部分大型私募信贷产品出现赎回压力，引发市场对该领域风险的新一轮关注。上月，Ares Management、Apollo Global Management等机构相继对旗下部分基金的投资者提款进行限制。在此背景下，她表示，当前资金外流的规模和情绪，并未与相关基金的潜在回报和可能损失相匹配。

她称，投资者和客户目前最关注的问题包括：贷款组合的透明度、潜在贷款损失、对软件行业的敞口以及产品的流动性安排。她承认，部分基金的回报水平可能会有所回落，但在她看来，整体而言，私募信贷及更广义的私募资本在投资组合中的价值“比以往任何时候都更为稳固”。

针对市场上部分悲观预期，Solotar提到，一些华尔街分析师给出的最不利情景假设中，贷款违约率可能高达15%。按她的测算，如果将这一违约水平摊入三年期，折算为年化回报的损失约为300个基点。在信用利差走阔的情况下，私募信贷基金的年化回报率或将降至3%至5%，低于当前不少基金6%至9%的常见水平。

她表示，需要将这一预期与公开市场的同类资产表现进行对比。她称，部分公开市场可比产品近期实际录得下跌，而在此情形下，私募信贷产品即便回报下调，仍可能相对“跑赢”公开市场。她强调，投资者应保持冷静，充分了解所持资产的结构和真实下行风险，而非仅依据情绪作出判断。

与此同时，市场上也存在与Solotar观点相反的声音。多位银行业高管、分析师和投资者认为，部分私募股权和私募信贷机构可能低估了其在特定行业的风险敞口。其中，软件行业被多次点名为重点风险领域。该行业在私募信贷贷款组合中占比较高，而在部分观点看来，软件企业正面临来自人工智能技术的冲击。《华尔街日报》近期报道称，黑石、Apollo、Ares和Blue Owl管理的部分大型私募信贷基金，对软件公司的实际敞口高于其公开备案文件所显示的水平。

针对这一点，Solotar表示，黑石旗下基金中直接暴露于人工智能相关风险的资产占比不足5%。对于外界关于私募信贷产品“缺乏透明度”的批评，她则称，私募信贷基金在单笔贷款层面的信息披露，往往多于传统银行贷款。

她指出，“私募”一词仅意味着资产不在公开市场交易，并不等同于“隐秘”。以其过往作为金融机构分析师的经验，她认为，银行通常不会在单笔贷款层面披露详细处理方式，而黑石等机构则会在季度报告中提供更细化的贷款信息。

Solotar将当前私募信贷所面临的环境，与疫情后黑石房地产基金的经历进行了类比。2022年，黑石曾因投资者担忧商业地产前景，对其规模约600亿美元的旗舰房地产基金实施提款限制。她表示，随着时间推移，该基金的赎回需求逐步回落，所有赎回申请最终得到兑现，相关房地产资产价格也出现回升。在她看来，当前的市场波动可视作对私募信贷的一次“压力测试”，有助于检验其在资产配置中的作用。

她提到，多年来，机构投资者在资产配置中已广泛使用私募股权、私募信贷等另类资产，以平衡组合波动、延长投资期限，并在长期内争取高于公开市场的回报。围绕是否应将此类资产纳入普通投资者的退休账户（如401(k)计划）的讨论，近期在赎回潮背景下再度升温。

前高盛首席执行官Lloyd Blankfein近日在接受彭博社采访时表示，将另类资产纳入普通投资者的退休组合是“疯狂”的。他认为，这类证券透明度较低，风险可能高于大多数传统资产，并质疑相关产品面向大众扩张的必要性。

Solotar回应称，相关争议反映出市场对私募投资产品的教育仍显不足。她表示，投资者在参与此类产品前，应充分理解投资标的、产品结构、流动性安排以及其与整体投资组合的互动方式。她还表示，许多大型机构投资者自身的资产配置中，已长期持有相当比例的私募资产。

在她看来，随着个人投资者希望借鉴捐赠基金、养老基金和主权财富基金等大型机构的配置方式，对私募投资的需求仍将持续。她指出，从市场规模看，私募市场总体体量已大于公开市场，而所谓“另类投资革命”在全球范围内仍处于相对早期阶段。

公开资料显示，黑石私人财富目前管理资产规模约为3000亿美元，较2017年的约580亿美元大幅增长。Solotar表示，公司计划在未来数年内，将这一规模提升至1万亿美元。她以养老基金、顶级基金会和捐赠基金、家族办公室等机构为例称，这些机构中约有三分之一的资产配置于私募资产，而在普通退休账户中，私募资产占比目前仍不足1%，甚至接近零。她认为，这一差距意味着相关配置趋势仍处在长期演进的早期阶段。