加密货币市场过去一年频繁讨论机构需求升温，但Auros首席商务官Jason Atkins指出，一个更基础的约束正在浮现：市场流动性不足，难以在不显著扰动价格的情况下承接华尔街级别的资金规模。

Atkins在香港共识大会前表示，行业面临的最大结构性问题不是波动性，而是流动性不足。他称，市场讨论“机构资本想要进入”是一回事，但更关键的问题在于市场是否具备足够的承载能力。

他将这一矛盾概括为“需求与承载”的错配：即便机构意愿增强，如果缺乏可进入的渠道与足够的市场深度，资金也难以有效落地。他进一步表示，核心在于市场能否承受机构需求的体量。

在Atkins看来，流动性偏薄并非源于兴趣消退，而与重大去杠杆事件有关。他提到，类似10月10日的崩盘会促使交易者与杠杆资金快速退出系统，而其回流速度往往更慢。

Atkins称，流动性提供者通常是对需求作出响应，而非主动创造需求。当交易活动变薄，做市商会相应降低风险敞口，市场深度随之下降；深度减少又可能推高波动性，进而触发更严格的风险控制，导致流动性进一步撤回，形成自我强化的循环。

他表示，在市场仍然薄弱的情况下，机构参与者在结构上难以充当“稳定器”，当压力出现时缺乏自然的承接力量，从而使市场在流动性不足、波动性上升与风险偏好收缩之间相互影响，表现得更为脆弱，即便长期兴趣仍在。

Atkins同时强调，波动性本身并非大型投资者的主要障碍，问题在于波动性与薄弱流动性叠加时的交易难度。他称，在流动性不足的市场中应对波动更困难，因为头寸更难对冲，退出也更不容易；这一点对机构的影响远大于散户。

他指出，大型投资者在严格的资本保值要求下运作，对流动性风险的容忍度很低。对这类参与者而言，关键不在于能否最大化收益，而是在资本保值的前提下实现收益目标。

对于“资金从加密转向人工智能”的说法，Atkins予以反驳。他认为两者所处周期阶段不同：人工智能虽已存在多年，但投资者关注度的激增相对较新，并未导致加密领域资金流入枯竭。相较之下，加密行业在周期中走得更远，正面临整合而非新奇。

Atkins表示，行业正在进入整合阶段，金融创新并不多见，许多核心工具已不再新鲜，例如Uniswap、AMM及其模型。他认为，加密流动性放缓与资金撤出关系不大，更主要的原因在于缺乏能够吸引持续参与的新结构，并称加密行业正在经历其“LLM时刻”。

Atkins最后表示，市场兴趣可能仍然存在，但决定下一阶段的将是流动性与市场深度，而非叙事本身。