大量价外看跌期权成交引发关注

Core Scientific Inc.（纳斯达克代码：CORZ）近期在价外（OTM）看跌期权上出现显著放量交易。相关数据指向，在公司于5月6日公布第一季度业绩后，部分投资者通过卖出价外看跌期权的方式布局，显示出对股价表现的不同预期。

截至美东时间今日午盘，CORZ股价报28.61美元，日内上涨约1.9%。自5月7日财报发布次日收盘价22.36美元以来，该股累计涨幅约28%。

据Barchart异常股票期权活动报告显示，投资者正在利用该股看跌期权较高的权利金水平，尤其是到期时间较长且处于深度价外的合约。

远期合约溢价与隐含收益率

Barchart数据显示，执行价为25.00美元、到期日为2026年12月18日的CORZ看跌期权合约，当日成交量超过此前未平仓合约（持仓量，OI）的41倍。该执行价较当日股价折让约12.5%。

该合约的中间价权利金约为5.05美元。以25.00美元执行价计算，卖出该看跌期权的名义保证金为每份合约2,500美元，对应即时收益率约为20.2%（5.05美元/25.00美元）。折算为6个月周期，该策略的年化水平相当于约3.367%的月度收益率。

在股价下行情形下，若未来184天内CORZ股价跌至25.00美元并被指派履约，卖方将以25.00美元价格买入标的股票，但考虑已收取5.05美元权利金，其实际盈亏平衡点约为19.95美元。相较于28.61美元的当日股价，该价位低约30.3%。

部分市场参与者据此认为，该类价外看跌期权为潜在价值投资者提供了更低的潜在买入成本；而买入这些看跌期权的一方，则押注CORZ股价未来将走弱。

业绩表现与现金流预期

Core Scientific总部位于美国奥斯汀，为数据挖矿以及机器学习和人工智能相关工作负载提供数据中心和基础设施服务。公司在最新一个季度录得美国通用会计准则（GAAP）口径下的净亏损，但在收入大幅增长的带动下，实现了正的息税折旧摊销前利润（EBITDA）。

财报显示，公司经营活动现金流（CFFO）为正，但由于资本支出增加，自由现金流（FCF）仍为负。第一季度，公司经营现金流利润率约为217%（2.499亿美元经营现金流/1.152亿美元收入）。公司方面预计，随着收入规模扩大，该比例将有所回落。

市场一致预期方面，有分析师预计Core Scientific今年收入约为6.199亿美元，明年有望增至10.6亿美元。在此基础上，若假设公司未来经营现金流利润率为33%，则明年经营现金流规模约为3.5亿美元（10.6亿美元×0.33）。

在上述假设下，若市场给予公司约3.33%的现金流收益率（对应约30倍经营现金流倍数），则公司股权的推算公允市场价值约为105亿美元（3.5亿美元×30），较Yahoo! Finance数据显示的当前市值91.1亿美元高出约15.3%。据此测算，未来12个月（NTM）对应的理论股价水平约为33美元/股（28.61美元×1.153）。

分歧与风险：估值假设受检验

上述估值推算被部分市场参与者视为卖出价外看跌期权的逻辑基础之一。除个别测算外，其他机构给出的目标价区间也大致相近。Yahoo! Finance汇总的18位分析师平均目标价为32.57美元；Barchart统计的分析师平均目标价为30.38美元。

同时，相关估值假设也面临不确定性。其一，在当前资本支出规模较大的背景下，Core Scientific尚未证明其具备持续产生正自由现金流的能力。其二，约30倍经营现金流倍数的前提，隐含公司未来能够由正经营现金流转化为稳定的正自由现金流。

在此背景下，卖出价外看跌期权被部分市场观察人士视为风险较高的策略。有观点认为，若投资者选择执行价更低的深度价外合约，或可在一定程度上降低被指派买入股票的概率。

例如，执行价为20.00美元、到期日同为2026年12月18日的CORZ看跌期权，其执行价较当日股价折让约30%。该合约中间价权利金约为2.37美元，对应未来6个月的收益率约为11.85%（2.37美元/20.00美元）。若类似交易在一年内重复两次，理论年化收益率约为23.7%。

期权定价参数方面，该20.00美元执行价合约的Delta约为18%，低于25.00美元执行价合约的29%，被部分市场参与者解读为前者被指派履约概率相对较低。

目前，Core Scientific相关看跌期权的高溢价与活跃成交，反映出市场对公司未来盈利能力、现金流表现及估值水平存在明显分歧。期权市场的价格与持仓变化，正成为观察投资者情绪与风险偏好的一个窗口。