2023年5月，人工智能销售自动化初创公司 Clay 宣布，在公司估值约 15 亿美元的基础上，允许大多数员工出售部分持股。这一安排发生在其 B 轮融资完成仅数月之后，当时针对相对年轻公司的二级交易（即招标要约）在市场上仍较为少见，因此这一举措受到关注。

此后，多家成长迅速的初创公司陆续采取类似做法，为员工提供股份变现渠道。成立六年的、以 AI 驱动的 Atlassian 竞争对手 Linear 完成了一次招标要约，交易估值与其 12.5 亿美元的 C 轮融资估值持平。更近期，成立三年的 ElevenLabs 批准了一笔规模为 1 亿美元的员工二级出售，估值达到 66 亿美元，是此前估值的两倍。

上周，Clay 再次宣布向员工开放二级交易。公司表示，其年经常性收入（ARR）在一年内增长三倍至 1 亿美元，并在约 50 亿美元估值水平上允许员工出售股份。与 2023 年 8 月约 31 亿美元的估值相比，此次估值提升逾 60%。

对于这些成立时间不长、业务尚处发展阶段的公司而言，在不断抬升的估值下进行二级出售，表面上看类似于过早“套现”，容易被拿来与 2021 年市场高点时期的做法类比。当时较为典型的案例是 Hopin：据报道，其创始人 Johnny Boufarhat 在公司资产以远低于峰值 77 亿美元估值出售前两年，已出售约 1.95 亿美元的公司股票。

不过，市场参与者认为，2021 年繁荣期与当前环境之间存在明显差异。

在零利率政策（ZIRP）时期，二级交易主要为热门公司的创始人提供流动性，Hopin 被视为其中代表之一。而目前 Clay、Linear 和 ElevenLabs 等公司的最新交易均以招标要约形式进行，覆盖范围从创始团队扩展至员工群体。

多位投资人表示，相比 2021 年泡沫阶段创始人高比例套现的做法，如今面向全体员工开放的招标要约更被视为一种积极变化。

专注二级市场投资的风投机构 NewView Capital 合伙人 Nick Bunick 在接受 TechCrunch 采访时表示，该机构已参与多起招标要约，“至今没有看到任何负面影响”。他指出，随着企业保持私有化状态的时间延长、人才竞争加剧，允许员工将部分账面收益转换为现金，正成为招聘、提升士气和留住人才的重要工具。“适度的流动性是健康的，我们在整个生态系统中都看到了这一点。”

在 Clay 首次进行招标要约时，联合创始人 Kareem Amin 对 TechCrunch 表示，向员工开放部分原本缺乏流动性的股权，主要目的是避免“收益只积累到少数人手中”。

部分快速扩张的 AI 初创公司意识到，如果不提供早期流动性安排，可能在人才竞争中处于不利位置。最优秀的员工可能会转向上市公司，或转向 OpenAI、SpaceX 等更成熟、且定期提供招标销售机会的未上市公司。

与此同时，二级市场参与者也提醒关注员工招标要约的潜在连锁影响。二级投资公司 Saints Capital 联合创始人兼管理合伙人 Ken Sawyer 指出，员工层面的流动性安排“对员工当然非常积极”，但也可能促使公司更长时间保持私有化，从而压缩风险投资机构的退出渠道，“这对有限合伙人来说是一个挑战”。

在他看来，如果企业长期以招标要约替代首次公开募股（IPO），可能会对风险投资生态系统形成压力：当有限合伙人难以获得现金回报时，其对投资早期基金和初创企业的意愿可能会受到影响。