施瓦布金融研究中心近日发布报告称，加密市场并非同质化板块，而是由结构差异显著的多个层次构成。报告将数字资产生态划分为基础网络、基础设施和产品三层，并指出市场价值仍主要沉淀在底层基础区块链网络上。

报告提到，随着现货加密交易所交易基金（ETF）进一步触达更广泛的主流投资者，加密资产的“投资落点”变得更为关键。施瓦布在报告中重申，加密货币本身并不是单一资产类别，而是一个由不同类型协议与应用组成的生态系统。

在该框架下，第一层为基础网络，包括比特币和以太坊等基础区块链，负责处理与记录交易，并为几乎所有其他加密应用提供底层支撑。施瓦布数据显示，截至2025年底，基础网络占加密市场总市值3.2万亿美元的近80%。

第二层为基础设施，即连接区块链与应用的软件与协议，涵盖引入外部数据的预言机、跨链桥以及用于提升交易效率的扩展工具等。报告称，这类协议对生态系统运转至关重要，但其商业模式面临挑战：用户通常不会直接与其交互，且在竞争对手之间切换的成本相对较低。

第三层为产品层，主要包括交易所、借贷平台、质押服务等用户直接使用的工具。报告认为，这类产品往往具备更强的用户黏性、更高的切换成本，并更有可能形成行业标准。报告以Aave等加密借贷协议以及Lido（LDO）等质押协议作为例示，同时强调并不构成对具体标的的投资建议。

为说明三层结构的差异，施瓦布在报告中将加密生态与传统软件行业作类比：基础网络类似AWS或Microsoft Azure等云平台，承载上层应用；产品层则更接近Salesforce或Netflix等直接面向用户的服务；而基础设施软件虽然不可或缺，但由于距离终端用户较远、可替代性较强，往往更难获得用户忠诚度与定价能力。

在投资评估方面，报告提出一套参考成长股研究思路的分析框架，建议从网络效应、市场份额、可扩展性以及代币经济学（包括代币分配、奖励机制与供应管理等）四个维度评估相关协议。

报告以以太坊作为案例称，按其生态系统中的总锁定价值（TGL）衡量，以太坊在智能合约领域的市场份额超过其下一个竞争对手的10倍。报告认为，其先发优势与广泛采用使其成为开发者的默认选择，形成较强网络效应；同时也指出，以太坊交易速度较慢以及所有权集中等问题引发担忧。

报告的结论之一是，尽管基础设施协议对生态系统重要，但往往更难保留价值。报告称，在市值超过1亿美元的项目中，产品协议数量几乎是基础设施协议的两倍；而数量相对更少的基础网络则持有市场大部分整体价值。

施瓦布在报告中强调，加密资产仍具投机性与高风险特征。对于进入市场的参与者而言，仅以“购买加密货币”概括投资行为并不足够，理解价值在生态系统中的实际沉淀位置更为重要；在其框架下，价值更可能集中于承载一切的基础网络以及用户日常使用的产品工具之中。