比特币（BTC）市场在2025年呈现出更为平静的波动特征。多位市场人士指出，越来越多机构在持有现货比特币或现货比特币ETF的基础上，使用与比特币相关的衍生品策略以获取额外现金流，成为压低波动率的重要因素。

衡量未来四周价格波动预期的年化30天隐含波动率持续回落。根据Volmex的BVIV指数与Deribit的DVOL指数，这一指标在年初约为70%，到年末接近45%，并在9月一度下探至35%。市场人士将该趋势与机构在现货持仓之上持续出售看涨期权以获取权利金的做法联系起来。

Options Insights创始人Imran Lakha在X上表示，随着更多机构资金进入市场，并倾向于通过出售看涨期权获取收益，比特币隐含波动率出现“结构性下降”。

期权合约赋予买方在到期日前以约定价格买入或卖出标的资产的权利，但不承担必须执行的义务。其中，看涨期权对应买入权利，看跌期权对应卖出权利。市场人士将出售期权比作“售卖彩票”：卖方在交易初期收取权利金，若期权最终未被行权，收益通常锁定在已收取的权利金。

在具体操作上，资金实力较强的机构往往出售价外看涨期权，即行权价高于现价、需要比特币显著上涨才可能获利的合约。此类覆盖式策略在价格波动相对有限时，有助于机构将收取的权利金转化为收益。机构持续提供看涨期权供给，也被认为对隐含波动率形成下行压力。

Wintermute场外交易部门负责人Jake Ostrovskis在一份提供给CoinDesk的报告中称，目前超过12.5%的已开采比特币存放在ETF和国债中。由于这些持有本身不产生收益，覆盖式看涨期权写入在2025年成为主流资金流，并持续对隐含波动率施压。

期权市场出现“对冲多头”特征

市场人士还提到，机构参与在很大程度上改变了比特币期权交易结构，使其表现更接近传统市场。

2025年大部分时间里，比特币看跌期权在短期与长期到期品种中普遍以高于看涨期权的溢价交易，呈现“看跌偏向”。这一格局与此前几年看涨期权长期占优、市场存在“看涨偏斜”的情况不同。

不过，多位人士强调，这一变化未必代表市场情绪转向悲观，而可能反映出更成熟参与者的增加：在维持多头敞口的同时，通过买入看跌期权等方式对冲下行风险。Lakha表示，对看涨期权的持续供给压力与对冲需求的上升，是机构投资者的典型特征，并推动期限结构中从看涨偏斜向看跌偏斜的转变；这更像是真实资金处于多头并进行对冲的信号，而不一定意味着看跌立场。