埃隆·马斯克在其核心企业中的权力结构再度引发关注。根据SpaceX周三披露的首次公开募股（IPO）文件，这家被视为全球最具价值公司之一的航天企业在上市后，仍将处于马斯克高度集中的个人控制之下。

多重职务在身 投票权仍为绝对多数

招股书显示，IPO完成后，马斯克将同时担任SpaceX的首席执行官、首席技术官以及董事会主席。尽管其目前约85%的投票权将在上市后有所摊薄，但仍将保持在50%以上。

这意味着，马斯克在股东层面依旧拥有绝对多数投票权，可主导董事会成员任命及所有需股东批准的重大事项，包括并购交易等。他在SpaceX层面几乎不可能通过股东行动被罢免。

SpaceX在文件中直接提示潜在投资者，这一安排“将限制或排除您影响公司事务和董事选举的能力”。

双重股权结构 强化“受控公司”地位

过去二十年，谷歌、Meta（前身为Facebook）等大型科技公司通过双重股权结构在上市后保留创始人控制权已成常态。但科罗拉多大学法学院教授安·利普顿认为，马斯克与SpaceX在此基础上更进一步。

根据招股书，SpaceX采用A、B两类股份结构。马斯克持有93.6%的B类“超级投票权”股份，这部分股份不会在公开发行中向公众出售。即便在计划成为历史上规模最大的IPO之一之后，马斯克仍将掌握超过半数投票权。

按交易所标准，这将使SpaceX被归类为“受控公司”，从而可豁免部分独立董事和公司治理方面的监管要求。SpaceX在文件中指出，普通股股东（持有A类股份）“不会享有纳斯达克所有公司治理要求下股东所拥有的同等保护”。

利普顿在上周五发表的博客中指出，马斯克实际上削弱了股东通常用来约束上市公司管理层的三大主要杠杆：投票权、诉讼权以及通过抛售股票施压的能力。

在投票权方面，马斯克对SpaceX的掌控与其在特斯拉的处境形成鲜明对比。马斯克在特斯拉的投票权约为20%，近年来曾通过公开施压、甚至一度威胁离开公司来争取更多股份。特斯拉去年通过了一项由股东批准、总额达1万亿美元的薪酬方案，以回应其诉求。

注册地迁往德州 股东诉讼门槛大幅抬高

利普顿指出，SpaceX削弱股东影响力的第二个方面是对诉讼权利的限制。

SpaceX选择在德克萨斯州注册，公司章程规定，除非股东持股比例至少达到3%，否则不得代表公司提起所谓“衍生诉讼”。以公司预计1.75万亿美元的估值计算，这一门槛相当于约520亿美元的持股规模。

衍生诉讼通常是小股东对董事会行为发起挑战的重要工具。例如，一名小股东曾就2018年授予马斯克的560亿美元薪酬方案起诉特斯拉董事会。

此外，SpaceX在公司章程中加入条款，将大多数相关诉讼导向2024年刚在德州设立的商业法院，或通过强制仲裁解决。

利普顿在接受TechCrunch采访时表示，在这种安排下，“大多数情况下根本不会有诉讼”。她称，这与马斯克推动特斯拉将注册地从特拉华州迁往德州之前的环境不同。

她指出，直到几年前，特拉华州法院对类似SpaceX这样的“受控公司”的监管仍在趋严。“你可以拥有双重股权、享有超额投票权，但这也意味着你要接受特拉华法院系统更严格的监管。”

指数纳入预期削弱“用脚投票”效应

利普顿认为，股东通过抛售股票表达不满、从而对公司施加市场压力的第三个杠杆，也在SpaceX的安排下被弱化。

她指出，SpaceX已成功游说纳斯达克交易所放宽将公司纳入纳斯达克100指数的相关规则。该指数由纳斯达克定义为“基本面稳健且具创新性”的大型公司组成。此前，纳入流程通常需要数月时间，而SpaceX预计将在数周内被纳入。

一旦被纳入纳斯达克100或标普500等主要指数，大型金融机构（包括部分退休金计划提供方）通常会被动买入相关成分股。

利普顿认为，这将对SpaceX股票在公开交易初期的价格形成支撑，交易者可能会在机构资金大规模入场前提前买入，押注指数纳入带来的需求。

“通常情况下，如果你不能投票，也不能起诉，至少还能卖出股票压低股价，这会造成伤害，”她说，“这会伤害公司的控制者，也会伤害以股票支付薪酬的高管。但现在连这点也被操控了。”

前高盛和摩根大通高管、现任私募股权代币化公司Tessera首席执行官陈安对快速纳入纳斯达克100指数可能推高股价的观点基本表示认同。

不过，他在接受TechCrunch采访时表示，股东仍然可以“用脚投票”卖出股票，只是影响力可能不如以往显著。“你不必买入，如果持有且不喜欢，可以卖出，”他说。

罕见薪酬方案绑定“火星殖民地”目标

除控制权外，马斯克还将通过SpaceX未来发展获得极为罕见的财富增值空间。

招股书显示，SpaceX的IPO不仅可能推动马斯克个人财富进一步攀升，他还获授一项由10亿股B类股份组成的薪酬方案。这些股份的归属条件之一，是公司市值达到7.5万亿美元，且实现“在火星建立一个至少有一百万居民的永久人类殖民地”。

尽管“火星殖民地”目标在许多人看来遥不可及，SpaceX在随附的股票奖励协议中披露，即便在这些股份尚未归属前，马斯克也可以行使相应投票权，并将其作为贷款抵押品使用。

以未归属股份作为抵押借款，是超高净值人士常用的融资方式，可在不触发未实现收益纳税的情况下获得大量现金。马斯克此前已多次以其SpaceX和特斯拉股份进行类似操作。

从形式上看，以这部分与“火星殖民地”挂钩的股份进行质押仍需董事会批准。但由于马斯克掌控董事会，最终决策权仍在其手中。

根据安排，这些高投票权股份一旦被出售，将自动转换为普通股。不过，文件同时指出，马斯克可以通过将股份置入信托的方式，保留其超级投票权。

在外界看来，这一设计意味着，拥有至少14名已知子女的马斯克，正为其家族在SpaceX中建立长期控制权预留制度空间。