随着中东局势持续紧张，市场波动加剧。周六将是伊朗战争进入第四周的时间节点，有报道称，美国正考虑接管伊朗主要石油出口枢纽Kharg岛。相关消息传出后，标普期货走低，油价上行。
在能源价格攀升背景下，市场对油价对消费者影响的讨论增多。以加拿大新斯科舍省为例，当地汽油价格约为每升1.744加元，折算为每加仑约4.83美元，高于美国约3.88美元的平均水平。
在这一宏观环境下，小盘股板块仍受到部分机构投资者关注。自2023年底以来，市场上看好小盘股的观点持续出现。2023年12月，有观点指出，从当时iShares Russell 2000 ETF（IWM）的异常期权活动来看，小盘股被视为2024年的重要看涨标的。尽管IWM当年迄今涨幅超过15%，但仍落后于标普500指数约24%的回报。
根据Morningstar数据，IWM在2024年的总回报率为11.39%，2025年为12.66%。不过，IWM在2025年1月一度年初至今涨幅超过10%，并于1月22日创下历史新高，随后受中东局势动荡影响，部分涨幅回吐。
市场上看好小盘股的声音并不局限于单一机构。Ariel Investments创始人John W. Rogers在接受《巴伦周刊》3月19日报道时表示，仍持逆向立场，看好小盘股前景。他认为，多个行业可能出现大量并购活动，这或将成为小盘股的重要催化因素。
在此背景下，IWM近期期权市场表现引人关注。周四，IWM期权成交量较其30日均值高出约20%。在ETF期权中，IWM当日有三笔合约在“成交量与未平仓合约比率（Vol/OI）”排行榜中位列前五，且均为价外看跌期权。市场人士认为，这显示出部分长期持有IWM的投资者在当前不确定环境下，积极通过买入或对冲看跌期权寻求下行保护。
部分投资者在看好小盘股长期表现、同时愿意承担较高风险的前提下，开始关注通过期权组合获取权利金收入的策略，其中包括所谓“备兑跨式”策略。
备兑跨式策略概述
所谓备兑跨式策略（有时被称为“备兑组合”），通常指投资者在持有标的资产的同时，同时卖出一份看跌期权和一份看涨期权。以IWM为例，该策略一般包括：
- 持有100股IWM；
- 卖出一份IWM看跌期权；
- 同时卖出一份IWM看涨期权。
该策略多用于投资者对某只股票或ETF中短期（如30至60天或更长）走势判断为区间震荡、估值相对合理的情形，通过收取看涨和看跌期权权利金获取收入。
风险方面，下行风险在于：若波动率在到期前上升、股价下跌，投资者可能被以高于当时市价的行权价买入更多标的，从而产生账面亏损。上行风险则在于：若出现重大利好（例如地缘政治风险缓和等），标的价格大幅上涨，投资者可能被迫以行权价卖出持有股份，从而限制潜在收益。
该类策略更适用于持股时间较长、已有一定浮盈、愿意部分锁定收益，同时不排斥在价格回调时增持标的的投资者。对于风险偏好较低的投资者，尤其是在当前波动加剧时期，此类策略并不适合。
两种假设情景下的IWM期权组合
市场上有观点基于IWM近期异常活跃的看跌期权，构建了两个假设情景，用以说明备兑跨式策略在不同持仓成本下的表现。以下数据均为示例性假设，不构成任何建议。
情景一：低位分批建仓
假设投资者分别在以下三个阶段各买入100股IWM：
- 2022年9月低点163.28美元；
- 2023年10月低点161.67美元；
- 2025年4月低点171.73美元。
合计持有300股，平均成本约为每股165.56美元。上述买入时点仅为假设，用于说明不同成本情形下的策略效果。
在此基础上，参考周四的异常活跃看跌期权，有观点假设：
- 卖出3张IWM 4月17日到期、行权价231美元的看跌期权；
- 以2.81美元的买价计算，合计可收取权利金约843美元（3 × 2.81美元 × 100股）。
以当日IWM收盘价247.63美元计，该看跌期权约为6.7%价外。按上述价格测算，该看跌期权对应的单腿回报率约为1.11%，年化约为13.84%（以29天到期为基准）。
在看涨期权方面，为与看跌期权价外幅度大致匹配，有观点选择：
- 卖出3张IWM 4月17日到期、行权价264美元的看涨期权；
- 以1.74美元的买价计算，合计可收取权利金约522美元（3 × 1.74美元 × 100股）。
以247.63美元股价计，该看涨期权回报率约为0.71%，年化约为8.94%。
将两腿合并计算，整体权利金收入为每股4.55美元（2.81美元 + 1.74美元），对应约1.87%的短期回报率，年化约为23.53%。
在该情景下，若到期时IWM价格介于231美元与264美元之间，投资者可保留持股并实现上述权利金收益。若价格跌破231美元，投资者可能被指派买入更多IWM；若价格升破264美元，则可能被指派卖出持有股份。
情景二：按当前价格建仓
第二个假设情景中，投资者在周四收盘价247.63美元买入300股IWM，作为新建仓位。
在看跌期权方面，仍假设卖出3张4月17日到期、行权价231美元的看跌期权，权利金收入与情景一相同，为每张2.81美元。
在看涨期权方面，为尽量避免新购股票被行权卖出，有观点选择更远价外的行权价：
- 卖出3张IWM 4月17日到期、行权价272美元的看涨期权；
- 以0.39美元买价测算，单腿回报率约为0.16%，年化约为4.91%。
在该情景中，考虑到股价自前一交易日下跌约0.60美元，整体年化回报率测算约为2.1%。若到期时股价升至272美元，潜在总回报包括0.39美元权利金以及每股约24.97美元的价格升值空间（272美元行权价减去247.03美元股价），其中升值部分将归看涨期权买方所有。
有观点指出，在上述两种情景下，基于期权市场隐含波动率，IWM在到期前的预期波动区间约为±13.91美元（约5.66%）。在此区间假设下，备兑跨式策略的盈利概率被认为相对较高。但需要注意的是，下行风险在理论上仍然存在，尽管IWM作为指数ETF，价格归零的可能性被视为极低。
小盘股ETF选择与策略“新意”
在小盘股指数ETF选择方面，部分市场观点更偏好iShares Core Small-Cap ETF（IJR），而非IWM。原因在于两者跟踪指数不同：
- IJR跟踪标普小盘600指数；
- IWM跟踪Russell 2000指数。
有观点认为，标普小盘600指数成分股整体盈利质量优于Russell 2000指数。后者约有40%的成分股尚未实现盈利，而前者要求成分股在最近一个季度盈利，且过去四个季度累计盈利。
在波动加剧时期，部分投资者更倾向于持有盈利能力较强的小盘公司。不过，从期权市场活跃度来看，IJR与IWM存在明显差异：
- IJR 30日平均期权成交量约为216张；
- IWM 30日平均期权成交量约为224万张。
在此情况下，直接在IJR上实施类似备兑跨式策略的可行性受到成交量限制。有观点提出一种折中思路：
- 在现货层面买入200股IJR（其股价约为IWM的一半）；
- 同时在IWM上实施备兑跨式策略，以获取期权权利金收入。
上述思路旨在在保持小盘股敞口的同时，利用IWM更高的期权流动性获取额外收入，无论IWM期权组合最终是否被行权。
另有更高风险的设想是：
- 持有100股、200股或更多IJR；
- 在未持有IWM现货的情况下，直接在IWM上卖出看跌和看涨期权（即无备兑组合），以赚取权利金。
在这一设想中，投资者在IWM期权上的风险敞口理论上不受限，不仅包括看跌期权可能被指派买入标的的风险，也包括看涨期权在标的价格大幅上涨时的潜在损失。有观点认为，若将到期时间控制在30至45天内，单次损失规模在一定程度上可控，但整体风险水平仍显著高于备兑策略。
总体来看，IWM近期异常期权活动反映出，在地缘政治与市场波动加剧的背景下，投资者一方面通过看跌期权寻求下行保护，另一方面也在探索利用期权权利金增强收益的多种策略路径。
