大麻板块在经历前期快速上涨后，当前多被市场视为“退潮后的泡沫板块”。在估值显著回调的同时，近期美国方面出现监管层面的新动向——特朗普总统签署行政命令，将大麻重新归类为危险性较低的药物。受此影响，部分大麻相关企业股价近期出现明显反弹。

不过，这一走势并未在整个板块中普遍体现。美国市场上多只大麻相关交易型开放式指数基金（ETF）表现分化，其中，AdvisorShares Pure US Cannabis ETF（代码：MSOS）在过去一个月录得正收益，在同类产品中相对突出。

聚焦多州运营商的主动管理ETF

公开资料显示，AdvisorShares Pure US Cannabis ETF是一只主动管理型ETF，主要投资于大麻生产商及工业大麻相关公司，重点配置美国多州运营商（Multi-State Operators，MSO）。这类企业通常总部设在美国，在已合法化娱乐用大麻销售的州开展业务。

与之相比，另一只在美国交易的大麻相关ETF——MJ ETF——同样跟踪大麻板块，但更偏重于生产端企业。近期，这类生产商整体表现相对疲弱，也在一定程度上拉低了相关产品的收益表现。

从持仓结构看，两只ETF在标的选择上存在一定重叠，但MSOS对多州运营商的侧重，使其近期走势相对更为坚挺。与此同时，由于两只ETF的大部分持仓并未集中于医疗大麻公司，而医疗大麻企业被视为更有可能直接受益于重新分类带来的研究与应用空间，因此本轮政策消息公布后，两只产品的整体上行空间均较为有限。

业内观点认为，这与美国大麻行业当前的市场格局有关。由于联邦层面尚未全面放开，大麻业务仍主要在州一级监管框架下运作，不同州之间的法律与市场环境差异较大，企业跨州经营受到限制，行业整体呈现区域割裂、结构复杂的特征，部分企业近年已逐步退出相关业务。

联邦合法化预期仍存 不确定性依旧

在上述背景下，部分市场参与者将目光投向可能的联邦层面政策变化。有观点认为，若未来联邦层面推进更广泛的合法化进程，相关ETF或将在政策落地阶段获得更大弹性。不过，目前这一进程的时间表和路径仍高度不确定。

从风险属性看，大麻板块整体仍被视为高波动、高不确定性的领域。相关观点指出，投资者不仅需要面对联邦政策是否、以及何时进一步放开的不确定性，还需关注企业在潜在更严格税负（包括“罪恶税”等）下实现可持续盈利的能力。以加拿大大麻企业为例，实际经营结果与早期市场预期存在明显差距，也被部分市场人士视为前车之鉴。

MSOS近一年表现相对亮眼 长期走势仍承压

从阶段表现看，MSOS及其他追踪大麻板块的ETF在过去一年整体表现尚可，但若将观察区间拉长至五年，则可以看到整个行业的回撤幅度较大，长期走势与早期高预期形成鲜明对比。

有市场观点认为，对于具备一定风险承受能力、并愿意拉长持有周期至五至十年的投资者而言，相较于其他同类产品，MSOS在敞口结构上的差异，可能在未来政策与行业环境变化中带来一定相对优势。但相关观点同时强调，目前任何关于长期回报的判断仍缺乏定论。

目前，部分市场参与者尚未直接配置大麻相关资产，但表示若未来出现新的政策或行业催化因素，不排除重新评估该板块的可能性。从近期表现看，MSOS在大麻板块整体波动中展现出一定动能，其近期涨幅也使其成为投资者关注的对象之一。