导语

在各类期权收入策略中，交易者往往更关注入场时机和指标信号，而忽视资金结构本身的设计。实践显示，有意识地在组合中长期保留约25%的现金储备，尤其在市场波动放大时，能够显著改变期权收入组合的运行轨迹和压力水平。

期权收入策略的定位

Dual Edge Research 旗下目前有两份侧重点不同的策略通讯：

• Bull Strangle Newsletter：围绕股票与期权，采用持股与卖出期权溢价相结合的方式，目标是在获取持续性收入的同时，力争实现超越大盘的回报；
• Smart Spreads Newsletter：聚焦季节性商品期货价差，提供与股票相关性较低的配置路径，以增强组合多元化。

两份通讯分别从“收入”和“多元化”两个维度切入，通过单一订阅渠道提供，意在为投资者构建较为完整的资产配置视角。

压力来源：资金“全仓”运作

期权收入策略常被描述为“稳定”“可预测”，但在实际操作中，当市场剧烈波动、隐含波动率快速上升或多头头寸集中承压时，交易压力往往明显上升。

相关压力通常并非来自某一笔单独亏损，而是源于资金几乎全部被占用：

• 资金高度利用时，每一次价格波动都被放大为“必须处理”的风险；
• 调整空间有限，容易在短时间内连续做出被动决策；
• 错误更难通过后续调整进行修复。

在这种状态下，组合对市场短期波动高度敏感，交易者也更容易陷入频繁干预和情绪化操作。

25%现金储备的功能定位

在以收入为目标的策略中，现金并非“闲置资产”，而是一种结构性保护。将约四分之一资金长期保留为现金储备，核心作用在于：

• 为组合提供缓冲空间，而非依赖精准择时；
• 在不改变整体策略逻辑的前提下，提升应对极端波动的灵活性；
• 将关注点从“短期收益最大化”转向“长期结构稳定性”。

这一资金结构安排，使得组合在不同市场环境下都保留一定机动性，而不必在每一次波动中被迫做出高频调整。

现金作为波动冲击缓冲器

期权收入组合在本质上多为“卖波动率”的结构。在大部分时间里，这类结构运作平稳，但当波动率突然扩张时，压力会集中显现。

在资金几乎全部部署的情况下，组合在波动率急剧上升阶段往往面临：

• 保证金占用迅速上升；
• 被迫平仓或缩减头寸以满足资金要求；
• 难以在更高溢价水平下新增或调整仓位。

保留25%现金储备，可在此类情形下发挥缓冲作用：

• 为保证金需求提供空间，降低被动减仓的概率；
• 允许组合承受阶段性回撤，而不立即触发结构性调整；
• 在波动率抬升、期权溢价更具吸引力时，保留加仓或调整的余地。

由此，交易决策可以更多基于策略规则和价格条件，而非单纯出于资金压力。

对仓位规模与交易选择的约束

将“活跃资本”上限定在约75%，本身就是一种纪律约束：

• 可用资金减少，促使交易者更严格筛选标的和机会；
• 仓位规模在不同市况下更易保持相对一致，避免在情绪高涨时过度放大风险；
• 组合整体结构更清晰，有利于长期跟踪和评估。

在这一框架下，部分常见问题——如过度分散、单笔仓位过大或在高波动阶段盲目加码——有望得到抑制。组合表现也更有可能在时间维度上呈现出相对可预期的特征。

现金储备与收益最大化之间的取舍

在单一阶段、尤其是波动率较低且市场单边向上的环境中，持有现金储备可能意味着名义收益率略低于“满仓”运作的组合。

但从完整市场周期来看，25%现金储备的主要作用在于：

• 控制回撤幅度，减轻极端行情对组合的冲击；
• 维持仓位管理的一致性，避免在不同阶段出现大幅度风格漂移。

在风险调整后的维度上，能够有效避免深度回撤并保持结构稳定的组合，更有可能在长期表现中体现出优势。资金结构的目标并非“每个月都取得最佳结果”，而是在不同市场环境下都维持可持续的运作状态。

低压力期权收入的框架要素

25%现金储备通常与一整套资金与仓位管理要素配合使用，形成相对完整的低压力期权收入框架，包括但不限于：

• 明确的资金使用上限与现金比例约束；
• 规则化的仓位规模设定与分散原则；
• 针对波动率变化的预设调整机制；
• 对回撤和保证金占用的量化监控。

在此基础上，组合运行可以更多依托预先设定的规则，而非依赖持续盯盘或频繁主观判断。

在 Bull Strangle Newsletter 中的应用

以结构化卖出期权并辅以纪律性资金管理的思路，是 Bull Strangle Newsletter 的核心出发点之一。该通讯通过规则化方法，强调：

• 收入获取的一致性；
• 在不同市况下的灵活应对；
• 对长期风险的持续控制。

在这一框架中，资金结构——包括保留一定比例现金储备——被视为期权收入策略的重要组成部分，而非附属考量。