这是两家跨国制药企业在快速扩张的肥胖治疗市场上的最新对比。

礼来（Eli Lilly）和诺和诺德（Novo Nordisk）目前均面临美国市场价格下调的压力，但对2026年的业务走势预期明显分化：诺和诺德为销售下滑做准备，而礼来则预计其GLP-1重磅产品将继续带动收入大幅增长。

这种差异在最新发布的业绩指引中集中体现。分析人士指出，在面临类似价格压力的背景下，两家公司对未来的不同判断，反映出礼来在肥胖和糖尿病药物领域的相对强势地位，这与其产品疗效、给药形式以及更早布局直面消费者（DTC）营销等因素有关。

指引分化凸显市场格局

礼来周三预计，2026年公司销售额将在800亿至830亿美元之间，高于LSEG统计的分析师普遍预期776.2亿美元。按该区间中点计算，礼来今年销售额预计将实现约25%的增长。

与之形成对比的是，诺和诺德周二警告称，受美国价格下调以及其肥胖和糖尿病核心产品在中国、巴西和加拿大专利到期影响，公司今年销售和利润预计将下降5%至13%。

礼来同样预计，今年全球范围内其相关药物价格将出现低至中双位数百分比的降幅。这一趋势与两家公司去年11月与美国前总统特朗普达成的“最惠国”药价协议有关。该协议旨在显著降低肥胖和糖尿病治疗费用，两家公司随后也进一步下调了直面消费者治疗方案的价格。

根据相关表述，该协议预计将压缩两家公司销售额，但有望推动处方量增加。礼来方面表示，对其他有利因素持乐观态度，认为可在一定程度上抵消价格压力。

Leerink Partners分析师David Risinger在接受CNBC采访时表示，2025年全年销售动能和市场份额走势的差异已经显现，而在诺和诺德给出低于预期的指引、礼来发布高于预期的指引后的24小时内，这种分化被进一步放大。他称，这一情况“让投资者更加确信，礼来将成为未来肥胖治疗领域的主导者”。

GLP-1产品与专利保护成关键变量

礼来将持续增长的动力，部分归因于其肥胖药物Zepbound和糖尿病药物Mounjaro，以及计划在今年第二季度（待美国监管批准）推出的GLP-1口服肥胖药物。公司还提到，美国联邦医疗保险（Medicare）预计自至少7月起首次纳入肥胖治疗报销范围，这是与特朗普达成药价协议的一项重要结果。

礼来首席执行官David Ricks在接受CNBC《Squawk Box》采访时表示，这一医保覆盖变化将为约4000万新的医疗保险受益人打开用药渠道，他称这“可能极大地推动用药量”。

Risinger认为，礼来的整体指引“非常令人鼓舞”，并表示公司在“价格与销量的权衡”方面进展顺利。他指出，Zepbound和Mounjaro所含活性成分tirzepatide在疗效和耐受性方面“优于”诺和诺德肥胖和糖尿病药物中的成分semaglutide。礼来在2024年开展的一项头对头临床试验支持这一结论，处方趋势也显示医生更倾向于开具礼来的产品。

他表示，这一差异正在推动礼来相对于诺和诺德的市场份额提升。

专利保护也是两家公司前景分化的重要因素之一。诺和诺德表示，部分国际市场专利到期带来挑战；而Ricks则称，tirzepatide在主要市场的专利保护将持续到2030年代后期。Risinger指出，礼来仍在推动tirzepatide在全球范围的普及，该药物于2023年在美国获批用于肥胖适应症。

Ricks在采访中还提到，目前约有2000万至2500万患者正在使用两家公司生产的相关药物，但他认为肥胖治疗的潜在患者规模“巨大”。

口服GLP-1竞争升温

在注射剂之外，口服GLP-1药物正成为两家公司竞争的另一焦点。

诺和诺德率先在美国推出GLP-1口服肥胖药物Wegovy。该药上市不到三周，周处方量即达到约5万张。投资者关注的是，随着礼来口服药物orforglipron预计在今年晚些时候进入市场，这一格局将如何演变。

诺和诺德执行长Mike Doustdar在接受CNBC《Mad Money》采访时表示，对公司与礼来在口服领域的竞争能力“充满信心”。他称，公司“拥有最有效的减重口服药”，并对礼来口服药上市后双方的竞争前景持乐观态度。

Doustdar提到，临床试验数据显示，诺和诺德口服Wegovy在减重效果上与其注射剂相当，约为15%。他还援引另一项独立研究称，礼来口服药的减重效果略逊一筹。

Risinger表示，诺和诺德口服药的初期成功，部分得益于其借助Wegovy既有品牌知名度，并在1月初即启动直面消费者广告宣传。

不过，他认为礼来有望在用药便利性方面形成差异化优势。Orforglipron为小分子药物，更易被人体吸收，不像诺和诺德的肽类药物那样附带较多饮食限制。服用口服Wegovy的患者每天饮水量不得超过4盎司，且服药后需等待30分钟方可进食或饮水。

诺和诺德方面表示，这些用药要求不会阻碍药物的普及。但Risinger认为，这些差异可能帮助礼来口服药在全球范围内实现更高销售额。

在口服产品竞争升温的同时，市场也在关注两家公司如何在价格下调、医保覆盖扩展和专利到期等多重因素交织下，重新塑造全球肥胖和糖尿病治疗市场的格局。