Capital One宣布，将以约51.5亿美元的现金和股票收购企业支出管理金融科技公司Brex。该交易价格不到Brex在2022年D-2轮融资时123亿美元私募估值的一半，引发硅谷对独角兽估值回调的广泛关注。

不过，从最早支持Brex的风险投资机构角度看，此次出售仍被视为一次成功退出。

早期投资回报高达数百倍

Brex成立于2017年不久，便获得Micky Malka旗下Ribbit Capital领投的700万美元A轮融资。Ribbit与Y Combinator、Kleiner Perkins、DST Global以及包括Peter Thiel和Max Levchin在内的多位个人投资者共同参与了早期轮次。

据了解，这笔早期投资的账面回报约为700倍。即便考虑后续多轮融资带来的股权稀释，早期股东整体仍获得了长期以来被视为风险投资典型范例的高倍收益。

Ribbit创始人Micky Malka作为Brex自创立以来的董事会成员和最大股东，在电话采访中未披露具体回报数据，但对交易表示“为团队感到兴奋”，并称自己从两位创始人16岁起就已相识。他表示，Capital One作为银行，将为Brex提供扩展能力，并称这一组合“对美国有益”。

与竞争对手Ramp形成鲜明对比

Brex估值缩水的背景下，其主要竞争对手Ramp的表现形成对照。Brex在近几年增长放缓之际，专注费用管理的金融科技公司Ramp则持续扩张。

公开信息显示，Ramp迄今已累计获得约23亿美元股权融资，其估值在多轮融资推动下，从2023年3月的130亿美元升至同年11月的320亿美元。2023年10月，Ramp宣布其年化经常性收入（ARR）已超过10亿美元，客户数量超过5万家。

在这种对比下，Brex的后期投资者面临的压力更为明显。他们在Ramp多次上调估值的同时，只能等待Brex的退出机会。

交易时点：Brex刚获欧盟牌照

Capital One的收购发生在Brex业务布局出现关键变化之后。约五个月前，Brex宣布获得在欧盟运营的牌照。

Brex联合创始人兼CEO Pedro Franceschi当时在公司博客中表示，该牌照使Brex能够直接发行信用卡和借记卡，并向所有30个欧盟国家的企业提供支出管理产品，无需此前依赖的“变通”安排。在此之前，Brex只能服务那些在欧盟拥有美国业务的企业，这对其全球化布局构成限制。

对Capital One而言，此次收购不仅获得Brex的技术平台和客户资源——据报道包括TikTok、Robinhood和Intel等企业——还可借助Brex新取得的欧盟牌照，直接进入欧洲企业银行客户市场。TechCrunch称已就相关细节联系Brex寻求更多信息。

据报道，Brex在合作银行及货币市场基金管理的约130亿美元存款，也被视为提升交易吸引力的因素之一。

创始团队背景与管理层安排

Brex由巴西企业家Pedro Franceschi和Henrique Dubugras创立。两人在斯坦福大学大一时辍学，并以虚拟现实概念项目进入Y Combinator 2017年冬季批次，随后重新回到支付和金融服务领域。

在创立Brex之前，两人16岁时曾在巴西创办一家支付处理初创公司，该公司筹集了约3000万美元融资，后被其一名战略投资者以逾10亿美元价格收购。

2024年，联合创始人Henrique Dubugras退出Brex日常运营，转任董事会主席。交易完成后，Pedro Franceschi将继续担任Brex CEO。

业务调整与争议决策

与多数初创企业类似，Brex发展过程中经历多次调整和争议。

2019年，两位当时年仅23岁的联合CEO收购了旧金山南公园一家颇受欢迎的咖啡馆，计划将其打造成Brex持卡人用餐后可前往的楼上专属休息空间。但不久后新冠疫情暴发，旧金山大部分地区封闭超过一年，该项目的时机被普遍认为不利。

2022年，在宏观环境转弱、风险投资机构更加重视盈利能力之际，Brex作出一项引发广泛不满的决定：公司通知数万家中小企业客户，除非获得风险投资、天使投资或加速器等“专业”资金支持，否则其账户将被关闭。

这一举措旨在将资源集中于利润率更高的企业客户及新兴SaaS业务，但在当时被不少观察人士视为与其“服务银行服务不足的初创企业”这一早期定位相悖。

有观点认为，这一策略在一定程度上为Brex此次退出奠定了基础。通过聚焦资金实力更强、收入更可预测的企业客户，Brex在竞争对手Ramp持续加大融资力度的背景下，稳定了自身商业模式。

另一家竞争对手Mercury在2023年3月通过3亿美元融资将估值提升至35亿美元。为回应外界对Ramp的关注，Mercury近期向《财富》披露，其年化经常性收入已达到6.5亿美元。

后期投资者估值承压但实现流动性

Capital One表示，预计将在第二季度完成对Brex的收购。

Brex的后期投资者包括TCV、GIC、Baillie Gifford、Madrone Capital Partners、Durable Capital Partners、Valiant Capital Management和Base10等。这些机构在Brex估值约74亿美元或更高时入场。

在当前拟议的51.5亿美元交易价格下，后期投资者的回报水平预计将低于最初预期，但在当前市场环境中，能够通过并购实现流动性，被部分市场参与者视为一项重要结果。

（文中配图为Brex联合创始人兼CEO Pedro Franceschi。）