股价自低位反弹 估值上调空间收窄
Costco Wholesale Corp（代码：COST）股价自去年12月底低位明显回升。1月26日周一午盘，该股报979.29美元，高于2024年12月28日时的873.35美元，区间涨幅约12.13%。
此前有分析基于Costco的自由现金流（FCF）和自由现金流利润率（包括隐含的更高运营杠杆），测算公司未来12个月（NTM）有望产生约106.8亿美元自由现金流，并以2.32%的自由现金流收益率作为估值假设，对应公司潜在价值约为4600亿美元（106.8亿美元/0.0232）。
根据Yahoo! Finance当日数据，Costco当前市值约为4350亿美元。按上述测算，理论估值较现价仍有约5.75%的上行空间（4600亿美元/4350亿美元 - 1），对应股价目标约为1035.60美元（979.29美元 × 1.0575）。
在股价已较前期低点显著反弹的背景下，市场关注当前估值中已有多少上行空间被提前反映，以及在公司预计于3月5日发布财报前，股价是否存在回调风险。
先前期权策略整体录得正收益
2024年12月下旬，有文章在Barchart平台提出三种围绕Costco的期权操作方式：
- 买入长期（到期时间超过一年）的价内（ITM）看涨期权；
- 卖出一个月到期的价外（OTM）备兑看涨期权；
- 卖出一个月到期的价外看跌期权。
截至1月下旬，这三种策略均录得正向表现，但收益水平存在明显差异。
备兑看涨期权：收益低于直接持股
其中，以915美元执行价卖出的1月30日到期价外备兑看涨期权，期权费收入为每股6.38美元，对应持仓成本为921.38美元。若该合约在到期前被行权，相关头寸的总回报约为5.5%，低于同期直接持有Costco股票约12.13%的涨幅。
卖出价外看跌期权：权利金收益有限
以830美元执行价、同样在1月30日到期的价外看跌期权，期权费约为5.28美元，对应收益率约0.636%。在当前股价水平下，该看跌期权被认为大概率到期作废，卖方主要获得权利金收入，整体收益相对有限。
长期期内看涨期权：杠杆效应明显
相较之下，长期价内看涨期权的表现更为突出。到期日为2027年1月15日、执行价为850美元的看涨期权，目前中间价约为191.80美元，而2024年12月29日买入时支付价格为111.03美元，账面涨幅约72.75%，显著高于同期标的股价12.13%的涨幅。
从整体来看，若投资者同时参与上述三类策略，组合可获得不同来源的收益，具体回报取决于保证金和账户权益情况。其中，长期价内看涨期权在本轮股价反弹中体现出更强的杠杆效应。
防御性策略：卖出价外看涨与看跌期权
在部分估值上行空间已被消化、股价被认为可能接近阶段高位的背景下，市场上也出现以获取权利金收入为主的防御性期权策略，主要包括卖出一个月到期的价外看涨期权和价外看跌期权。
备兑价外看涨：获取权利金并锁定部分涨幅
在假设Costco未来一个月内不会大幅上行的前提下，有策略建议通过备兑方式卖出2026年2月27日到期、执行价为1025美元的看涨期权。该合约中间价约为9.43美元，以约977.62美元的股价计算，单月权利金收益率约为0.965%（9.43美元/977.62美元）。
该期权的Delta约为0.26，被解读为Costco在到期时涨至约1205美元的概率约为26%。若股价在到期时涨至1025美元或接近该水平，投资者在被行权卖出标的股票的情况下，潜在资本利得约为4.858%（1025美元/977.51美元 - 1），叠加0.965%的权利金收益，总潜在回报约为5.823%。
该策略的主要限制在于，若股价大幅突破1025美元，投资者将无法参与超出执行价以上的进一步涨幅。
卖出价外看跌：获取收入并下移盈亏平衡点
另一种防御性思路是卖出深度价外看跌期权，可与备兑看涨策略同时使用，但需要额外抵押品支持。
例如，2026年2月27日到期、执行价为950美元的看跌期权中间价约为10.18美元，卖方单月权利金收益率约为1.07%（10.18美元/950美元）。若到期时股价跌至950美元并被指派，投资者的实际持股成本将因权利金收入而下降至约939.82美元（950美元 - 10.18美元），较当前股价低约3.86%。
该策略在股价下跌情形下提供一定下行缓冲，并有助于降低未来可能持仓的平均成本。但若股价持续上行，卖出看跌期权本身并不参与标的上涨收益。
部分策略还提出，可利用卖出950美元执行价看跌期权获得的权利金，买入更低执行价的保护性看跌期权，以增强下行保护。例如，执行价为940美元的看跌期权价格约为7.93美元，在上述组合下，净权利金收入约为2.25美元（10.18美元 - 7.93美元）。
此外，为进一步强化短期保护，有方案考虑卖出一个月内价内看跌期权。例如，执行价为990美元、期权费约26.90美元的看跌期权，若被指派，投资者可能需以990美元买入股票，高于当前约977.51美元的股价。扣除26.90美元权利金后，净盈亏平衡点约为963.10美元（990美元 - 26.90美元），较当前股价低约1.47%。
财报前的策略选择
在当前估值假设下，Costco被认为仍存在一定上行空间，但股价已较去年底明显反弹。围绕未来一个月的配置思路中，市场上既有通过长期价内看涨期权放大潜在涨幅的做法，也有通过卖出价外看涨、看跌期权获取权利金、增强下行缓冲的防御性策略。
在公司预计于3月5日发布财报前，相关期权组合的选择与仓位安排，仍取决于投资者对股价波动区间、风险承受能力及保证金条件的不同判断。
