周四美股期权市场中，共有1,573个合约被归类为异常活跃，其中58个认购和认沽期权的成交量与未平仓合约比率（Vol/OI）达到20.0或以上。市场参与者指出，在这58个合约中，涉及SAP、德州仪器（Texas Instruments）和Amer Sports的三组期权结构，呈现出以收益为目标、风险与回报均受限的交易机会，包括两组看涨认购价差和一组看涨认沽价差。

宏观层面上，本周全球市场关注焦点集中在达沃斯世界经济论坛。报道显示，美国总统特朗普在会上发表讲话，被部分市场参与者视为缓解了此前围绕格陵兰军事行动的相关担忧。

股指方面，标普500指数周五早盘一度走低，随后在上午晚些时候转为上涨，盘中走势反复。早盘回落被归因于英特尔（INTC）发布疲弱指引并披露制造端问题。不过，财报季整体开局相对积极：截至目前，已有40家公司公布最新季度业绩，其中81%的公司盈利超出分析师预期。

在此背景下，异常期权交易中出现的三组结构性策略受到关注，均以“有限风险、有限收益”为特征，适用于偏好风险可控收益策略的投资者。

SAP（SAP）：看涨认沽价差策略

在三组垂直价差中，首个案例来自德国企业软件公司SAP。其3月20日到期、执行价200美元的认沽期权，周四的Vol/OI比率为69.11，在全部异常合约中排名第四。在该合约的9,054份成交量中，有一笔大宗交易占据8,000份，接近全部成交量。

该200美元认沽期权目前处于价外约11.64%的位置，被用作构建看涨认沽价差（bull put spread）的基础合约。此类策略通常被视为中度看涨、以收益为目标的结构，风险与利润上限均事先锁定。

分析师整体对SAP持偏积极态度。覆盖该股的27位分析师中，21位给予“买入”评级，综合评分为4.44分（满分5分），一致目标价为329.08美元，较当前股价高出约45%。华尔街预期SAP 2025年每股收益为7.01美元、2026年为8.14美元，对应当前股价的预期市盈率分别为32.3倍和27.8倍。2025年3月，SAP未来12个月市盈率一度达到42倍，随后股价在过去12个月中下跌18%，估值有所回落。

在构建看涨认沽价差时，策略设计者在买入200美元认沽期权的同时，从多个可选执行价中选择了240美元认沽期权作为卖出标的。其测算显示，该组合的最大亏损为2,510美元，最大利润率（最大利润/最大亏损）为59.36%，风险回报比约为1.68:1。

根据给出的情景假设，该策略的整体盈利概率被估算为超过50%，实现最大利润1,410美元的概率约为33.8%。以最大利润测算的年化收益率约为42.3%，计算方式为：14.90美元最大利润/226.35美元标的股价×365天/57天剩余期限。

德州仪器（TXN）：看涨认购价差策略

德州仪器2月20日到期、执行价215美元的认购期权，周四的Vol/OI比率为47.53，在全部异常合约中排名第15，在认购期权中排名第八。该合约总成交量为5,513份，未出现单笔不足10份的小额成交，其中一笔大宗交易约占总成交量的一半，显示交易主要由较大资金驱动。

公开财务数据显示，德州仪器在2021年曾录得超过60亿美元自由现金流，营收为183.4亿美元，自由现金流率约34.3%。目前，其营收约为172.7亿美元，自由现金流降至20.8亿美元，自由现金流率回落至12.0%。

利润率收缩被归因于公司过去三年大幅增加资本支出，三年资本开支分别为50.7亿美元、48.2亿美元和48.2亿美元（数据来源：标普全球市场情报）。

2025年第三季度业绩显示，公司增长动能有所恢复：营收同比增长14%，环比增长7%。市场参与者据此认为，未来几个季度自由现金流有望改善。

分析师观点则相对谨慎。当前共有35位分析师覆盖德州仪器，其中13位给予“买入”评级，一致目标价为195.48美元，约等于当前股价水平。

基于上述背景，部分交易者围绕异常活跃的认购期权构建看涨认购价差（bull call spread）：买入2月20日到期、执行价187.50美元的认购期权，同时卖出同到期、执行价215美元的认购期权。与看涨认沽价差形成净收取权利金不同，该组合为净支出（净借记）结构。

在该策略中，最大亏损为12.20美元，风险回报比约为0.80:1。根据给出的测算，若到期股价高于199.70美元的盈亏平衡点，策略实现盈利的概率约为40.5%。

策略设计者指出，对于净借记金额（即最大亏损）低于标的股价10%的结构，其资本管理相对保守，重点在于控制下行风险而非追求极致回报。该组合被视为在风险与收益之间取得相对平衡的方案。

德州仪器计划于周二美股收盘后公布2025年第四季度业绩。若财报结果优于预期，市场认为有助于股价向199.70美元盈亏平衡点或以上水平靠拢。

Amer Sports（AS）：看涨认购价差策略

Amer Sports 2月20日到期、执行价42.50美元的认购期权，周四的Vol/OI比率为23.69，在全部异常合约中排名第45，在认购期权中排名第15。该合约成交量为4,004份，其中约71%来自单笔少于10份的小额订单，显示交易以散户参与为主，机构资金占比较低。

自两年前以13美元发行上市以来，Amer Sports股价表现强劲。自2024年1月31日IPO以来，该股累计上涨约179%。公司旗下品牌包括Salomon、Wilson、Louisville Slugger和Arc’teryx等。

此前有观点在去年9月对该股进行跟踪时指出，尽管整体看好公司业务，但在5月曾建议部分获利了结，理由是股价在下半年可能出现回调。此后，从5月至9月，Amer Sports股价回落约11%，阶段性上涨行情告一段落。随后六周内，股价自8月创下的42.36美元历史高位回落至30美元以下。过去三个月中，股价已收复大部分跌幅。

市场观察人士认为，该股走势较预期更具韧性，尤其是Arc’teryx品牌的全球扩张被视为重要驱动因素。2023年9月，Arc’teryx首席执行官Stuart Haselden曾提出，到2030年实现50亿美元销售额的目标，较2024年水平增加约30亿美元。不过，估值水平仍被部分市场参与者视为偏高：按2026年每股收益1.15美元测算，Amer Sports当前对应市盈率约31.7倍。

在具体策略上，交易者围绕Amer Sports构建看涨认购价差：卖出2月20日到期、执行价42.50美元的认购期权，同时买入同到期、执行价32.50美元的认购期权。该组合形成净借记4.80美元，最大利润为5.20美元，风险回报比约为0.92:1，盈利概率约为43.1%。

Amer Sports计划于2月24日公布2025年第四季度业绩，距离上述期权到期日约四天。测算显示，该策略的净借记金额约占标的股价的13.2%，高于部分交易者设定的10%风险阈值。策略设计者认为，若公司假日季业绩表现强劲并推动股价创出新高，则相关风险可能被视为可接受。