在经历两年多的快速上涨后，人工智能（AI）相关资产正进入一个由“想象”转向“执行”的阶段，市场对估值与回报的关注度明显提升。

从“讲故事”到“看回报”

报道指出，在过去两年中，众多科技公司只要与AI概念挂钩，股价便能逆势走强。但有长期参与科技周期的市场人士表示，自上世纪90年代以来，每一轮科技热潮中，市场最终都会为此前的过度投入付出代价。

回顾历史，1999年底至2000年初，科技股曾大幅上涨，涨幅约75%，随后又出现大致相当幅度的回落。此后，科技股进入了一个长达十多年整体回报有限的阶段。

以纳斯达克100指数ETF（QQQ）为例，其价格曾从40美元快速升至100美元，但到2015年又回落至这一水平附近。报道援引这一表现称，自2000年互联网泡沫启动至2011年底，约12年时间里，前期约250%的短期涨幅几乎被完全抹去。

2026年前后：从“想象”走向“执行”

文章认为，当前AI周期正从“想象”阶段过渡到“执行”阶段。大型云计算服务商在资本支出方面已投入数千亿美元，华尔街开始更加直接地追问：这些投入的投资回报率在哪里，以及回报是否会在足够短的时间内体现。

对于部分仅在现有产品中集成AI功能、却以约40倍市盈率交易的软件公司，文章提示其股价可能面临回调压力。作者指出，AI相关“低垂果实”已被市场较为充分地挖掘，不少二线AI股票的技术走势开始出现典型的疲态缺口迹象。

基础设施与公用事业获关注

与部分概念化较强的AI标的不同，文章认为，支撑AI发展的基础设施仍是值得关注的方向。其中包括半导体行业，以及为大型数据中心提供高电力负载的公用事业公司。

报道称，这类企业并非单纯依赖概念炒作，而是处于需求较高、具备实际盈利能力的业务领域。不过，文章同时强调，即便是这些方向，投资者也不宜简单采取“买入并持有”的被动策略，而应将风险控制置于优先位置。

期权领口策略用于风险管理

在具体操作层面，文章提到，通过期权工具对AI相关资产进行风险管理是一种选择。作者以纳斯达克100指数ETF（QQQ）为例，指出其当前价格走势在其看来相对平稳，但投资者在反复“逢低买入”的过程中，心理上容易忽视潜在风险。

在无法预测未来走势的前提下，文章提出一种思路：持有100股或其整数倍QQQ的同时，配合长期期权领口策略，尝试在上涨和下跌两个方向进行风险管理。

作者关注的是到2026年底到期的期权合约，并以当年最后一个交易日到期的合约为例进行说明。其设定的看跌期权执行价接近当时市场价格，即625美元，并列举了若干期权组合方案，其中重点描述了其圈出的一个方案：

• 若QQQ价格在年底前上涨至750美元，对应的下行风险约为5.5%；
• 上涨空间约为14.5%，上下行空间比例超过2.5:1；
• 作者表示，其一贯坚持至少2:1的风险收益比例，因此该组合在比例上符合其标准；
• 但由于看跌期权成本较高，盈亏平衡点约在659美元，即标的价格需较当前水平先上涨约5%，才能覆盖期权成本。

文章指出，类似的领口策略可在锁定部分上涨空间的同时，对下行风险进行一定程度的对冲。

对AI相关交易的操作提示

文章强调，使用期权既具有一定的技术性，也包含主观选择成分，不同投资者的偏好和承受能力存在差异。但其核心观点是，投资者普遍不希望在潜在的AI泡沫破裂时遭遇大幅亏损，因此在参与AI相关资产，尤其是经历多年上涨的QQQ等品种时，考虑双向策略和风险对冲工具，有助于在未来数年内管理相关头寸。

文末信息显示，相关观点来自Sungarden Investment Publishing创始人、半退休首席投资官Rob Isbitts。其研究和投资者指导内容发布于Substack平台上的ETFYourself.com，投资者如希望复制其投资组合，可通过新推出的PiTrade应用进行操作。